2Q22 收入延续高增长，3Q22 业绩同环比或承压公司发布2022 年半年报，2Q22 实现营收25.5 亿元（yoy：+25%，qoq：

    +14%），归母净利润8.41 亿元（yoy：+74%；qoq：+23%）。2Q22 工控、汽车MCU 及256Mb 以上大容量NOR 产品营收占比持续提升，产品结构优化使得公司毛利率仍然保持稳定。下半年产能逐步开出，公司将以市占率为首要目标，3Q22 收入有望保持环比增长，但由于部分产品价格下行压力较大，毛利率或出现环比下滑。我们下调22/23/24E 归母净利润预测31/37.71/47.5 亿元，给予33x 22E PE（数字芯片可比公司Wind 一致预期46x），对应目标价153.1 元（原值：178.8 元），维持“买入”评级。

    1H22 回顾：非消费类收入占比73%，毛利率基本保持稳定上半年分业务来看：1）微控制器芯片营收17.46 亿元（yoy：+119%），工业应用（自动化、能源电力、无线通讯等）营收快速增长，目前已成为 MCU业务线第一大营收来源，工业+汽车营收占比超过50%；2）存储芯片营收27.94 亿元（yoy：+8%），55nm NOR Flash 出货量占比接近70%。1H22公司与长鑫存储关联交易金额约5.46 亿元，较去年同期下滑16%。我们预计1H22 公司MCU 毛利率基本保持稳定，NOR 通过产品结构调整整体毛利率仍维持在较高水平。但考虑到下半年消费需求疲软，库存消化仍是主基调，部分产品价格下行压力较大，3Q22 毛利率或出现环比下滑。

    2H22 展望：降价影响开始显现，营收利润或出现剪刀差公司当前以市占率为首要考核目标，MCU 及存储业务将加大前期因产能紧缺未能满足的市场覆盖。截至二季度末公司存货为20.33 亿元，较上季度末增加3.15 亿元，存货周转天数提升至130 天，但仍低于2019/2020 年同期水平（142/141 天），主要加大通用产品备货。另外，公司上半年预付供应商货款10 亿元，预计产能将逐步释放。下半年我们建议关注：1）首颗40nm车规级MCU 预计将于3Q22 发布，面向车身、座舱及安全域；2）首颗自研17nm DDR3 产品将于9 月左右量产推出市场；3）GD55 的2Gb 大容量Nor Flash 已通过AEC-Q100 认证，Flash 产品在汽车市场营收将持续增长。

    投资建议：下行预期已price-in，维持“买入”评级公司认为本轮消费市场下行或延续至明年上半年。公司将通过加大在工业、汽车领域的布局实现市场份额的持续提升，但3Q22 毛利率仍面临一定的下行压力。我们下调22/23/24E 归母净利润预测31/37.71/47.50 亿元（前值：

    31.18/39.21/47.55 亿元）。考虑下半年需求趋弱，给予公司33x 22PE（可比公司Wind 一致预期46x 22PE），目标价153.1 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期，产品价格快速回落，市场竞争加剧。