事项：

    2022 年7 月14 日，公司发布2022 年半年度业绩预告：公司预计2022 年上半年实现归母净利润约15.2 亿元（YoY 93.46%）；预计实现扣非后归母净利润约14.61 亿元（YoY 97.31%）。单Q2 实现归母净利润约8.34 亿元（QoQ 21.60%，YoY 72.17%）；预计实现扣非后归母净利润约8.06 亿元（QoQ 23.11%，YoY73.90%）。

    评论：

    MCU：结构优化凸显经营韧性，车规&出海描绘未来蓝图。公司MCU 产品系列数/料号数增长逐年提速，至2021 年底共有35 个系列450 余款，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖，出货量累计超10 亿颗，实现非线性增长。产品结构持续优化，工业类占比稳步提升，年内或将成为第一大应用领域。汽车电子产业高速增长，MCU 作为核心赛道深度受益，根据IC Insights 数据，2021 年全球汽车MCU 产品市场空间为76亿美元，同比增长22.58%，至2026 年市场规模或达到110 亿美元。公司以车身电子作为切入点，向前装/后装领域同步拓展，覆盖了ADAS、照明、HVAC、DCDC 车载充电、T-box、EDR、导航等应用，目前40nm 车规级产品已经流片并进入客户测试阶段。作为国产领军者，公司持续发力海外市场，MCU 业务中海外营收的增速远超事业部平均增速，进一步打开成长空间。工控车规等领域的深度布局叠加海外市场高速增长，公司MCU 业务有望持续增长。

    Flash：客户&产品升级助力营收开源，制程加速迭代驱动成本节流。公司中大容量客户群体不断扩容，营收质量逐年提升；制程切换顺利，至21 年底55nm出货量占比超过40%且进一步推进45nm 制程研发，工艺迭代加速，成本优化脚步不停歇，基本盘业务愈发稳健。根据IC Insights 数据，2021 年全球NORFlash 市场空间约为29 亿美元，同比增长约63%，预计2022 年将再增长21%至35 亿美元，2021 年公司NOR Flash 全球市占率约23.2%，同比提升约4.3pct，行业景气叠加自身优势，NOR Flash 产品线有望保持稳健增长。NAND Flash产品38nm、24nm 工艺节点实现量产，并完成1Gb~8Gb 主流容量覆盖。车规产品方面，公司GD25/55、GD5F 全系列产品通过AEC-Q100 车规级认证，实现了从SPI NOR Flash 到SPI NAND Flash 车规级产品的全面布局，已在国内外多家知名汽车企业批量采用。

    DRAM：产品定位与技术优势明晰，静待放量。2021 年公司首款4Gb DDR4（19nm 制程）产品上市，17nm DDR3 产品进展顺利。公司DRAM 定位百亿利基型市场，较竞争对手在工艺制程上保持代差优势，随着良率逐渐爬坡，放量可期，DRAM 业务天花板有望快速打开。

    投资建议：目前公司估值水平已至近三年底部，在传统业务稳健、增量业务亮点不断的基本面下具备投资价值。我们预计公司22-24 年净利润为30.22/37.85/46.60 亿，给予22 年38 倍估值，目标价174 元，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；疫情影响。