事件

    根据2021 年年报和2022 年一季报数据，公司2021 年实现营收85.10 亿元，同比增长89.25%，归母净利润23.37 亿元，同比增长165.33%；同时，公司2022Q1 实现营业收入22.30 亿元，同比增长39.02%；实现归母净利润6.86 亿元，同比增长127.65%。

    投资要点

    市场需求旺盛，产品供不应求，盈利能力大幅提升。由于存储芯片和MCU 产品市场需求旺盛，叠加积极开拓新市场、新客户，持续升级优化产品结构和客户结构，公司盈利能力大幅提升，综合毛利率由2020 年的37.38%大幅提升至2021 年的46.54%。

    细分来看，2021 年，公司存储芯片出货量达32.88 亿颗，同比增长22.43%，实现营业收入54.51 亿，同比增长66.04%，毛利率提升4.92 个百分点至39.71%；MCU 出货量达3.94 亿颗，同比增长106.11%，实现营业收入24.56 亿，同比增长225.36%，毛利率提升19.51 个百分点至66.36%。公司核心业务均实现量价齐升，整体表现较好，业绩符合预期。

    国内NOR Flash 存储龙头，不断拓展存储芯片种类。公司是国内NOR Flash 存储绝对龙头，2020 年公司NOR Flash 产品全球排名第三，市占率达到15.60%。公司持续在NOR Flash 市场发力，中大容量NOR Flash 客户群和覆盖面不断扩大，需求持续 稳定，并有望进一步提升。目前，公司2Mb—2Gb 车规级NORFlash 全面布局，SPI NOR 产品已在多家汽车企业批量采用，未来有望成为公司NOR Flash 增长最快的应用领域。此外，公司相继拓展NAND 和DRAM 存储芯片，其中，NAND Flash 产品已实现38nm 和24nm 工艺节点量产，完成1Gb-8Gb 主流容量覆盖，并实现了从SPI NOR Flash 到SPI NAND Flash 车规级产品的全面布局；DRAM 产品方面，公司首款自有品牌DRAM 产品4GbDDR4（19nm 制程）于2021 年6 月推出，并已在主流消费类平台获得认证和诸多客户端量产使用，17nm DDR3 产品也在按计划有序推进，未来有望依托合肥长鑫优秀代工产能持续拓展DRAM 利基市场，产品放量可期。

    MCU“百货商店”不断丰富，车规领域持续渗透，未来有望受益国产替代。公司MCU 业务着力打造“MCU 百货商店”，目前已成功量产35 个系列约400 种型号，满足高、中、低端各种市场的需求，并不断开拓新领域、新客户，在工业（包括工业自动化、电力、新能源等）、安防监控、汽车、家电等领域实现良好增长。

    2020 年以来，公司MCU 产品持续放量，出货量由2019 年的1.09亿颗提升至2021 年3.94 亿颗。在汽车应用领域，公司的MCU产品在汽车后装市场已有应用，同时正加快前装MCU 产品认证，此外，公司正在积极推进 40nm 车规级 MCU 产品量产，现已流片并进入客户测试，该产品将主要面向通用车身市场，未来有望充分受益车用MCU 产品国产替代。

    盈利预测与投资建议：公司为国内NOR Flash 存储龙头，不断拓展存储芯片和MCU 种类，下游客户拓展顺利，产品放量可期。

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为114.57 亿、139.98 亿、164.88 亿，归母净利润分别为29.86 亿、36.25 亿、43.43 亿，对应EPS 分别为4.47 元、5.43 元、6.51 元，对应PE 分别为28.91X、23.82X、19.88X，给予“推荐”评级。

    风险因素：存储芯片和MCU 新产品推出进度不及预期；下游客户导入不及预期；行业需求周期性波动，下游需求不及预期；国内疫情影响，供应链受阻；行业竞争加剧。