1Q22 业绩符合预期，产品结构改善推动ASP 保持坚挺兆易创新发布21 年及1Q22 业绩，21 年营收85.10 亿元（yoy：+89%），归母净利润23.37 亿元（yoy：+165%），居于21 业绩预告之间（22.8-24.2亿元）。21 年毛利率同比提升9.16pct 至46.54%。1Q22 营收22.30 亿元（yoy：+39%，qoq：+2.27%），归母净利润6.86 亿元（yoy：+128%，qoq：

    -0.4%），与1Q22 预告业绩（归母净利润6.81 亿元）基本符合。扣非归母净利润6.55 亿元（yoy：+137%，qoq：-1%）。，我们预测22/23/24E 归母净利润31.18/39.21/47.55 亿元，给予38x 22E PE（可比公司 Wind 一致预期 32x），对应目标价 178.8 元，维持买入评级。

    21 业绩回顾：产品结构多元化，MCU 贡献主要营收增速，毛利率稳步上升2021 年公司实现了跨越式增长主要得益于1）在芯片缺货背景下公司NOR、MCU 等产品价格高景气，2）公司在MCU 产品的市场份额持续提升，及3）DRAM 自研及代销贡献增量收入。分业务来看，21 年存储芯片收入54.51亿元（yoy：+66%），实现量产首款 4Gb DDR4（19nm 制程）产品，预计未来自有品牌收入占比将逐步提升。MCU 收入24.56 亿元（ yoy：

    +225.36%），出货量近33 亿颗（yoy：+106%），反映国内市占率持续提升，ASP 大幅提升58%，主因21 年MCU 缺货涨价及高毛利产品占比提升；3）传感器收入5.46 亿元（yoy：+21.36%），在手机疲软下仍保持稳健增长。

    1Q22 回顾及未来展望：中高端MCU/存储保持价格韧性，在1Q22 行业传统淡季叠加深圳、苏州等地疫情的影响下，我们认为公司业绩增长主要得益于1）MCU 市场价格好于预期，虽然中低端消费级MCU量价面临下滑压力，但中高端领域的MCU 价格依旧坚挺；2）中低容量的NOR Flash 虽然价格有一定松动，中高端部分仍然保持稳定。1Q22 公司毛利率环比小幅下降3.52pct，我们认为主要受代销DRAM 收入占比提升摊薄影响，存货17.17 亿元，周转天数为127 天，保持健康稳健。展望2022 年，我们认为公司存储及MCU 业务将持续保持增长，建议关注公司车规等中高阶MCU 及自研DRAM 业务的放量进展。

    估值具备吸引力，目标价178.8 元，维持“买入”评级当前公司股价仅对应2022 年27 倍PE，处于历史估值区间的低位，我们认为在MCU 价格好于市场预期的情况下，公司估值具备吸引力。我们小幅上调了MCU 营收，给予22/23/24E 归母净利润31.18/39.21/47.55 亿元（原值：22/23E 29.86/36.62 亿元）。我们考虑龙头溢价，给予公司38x 22 年预期PE（可比公司Wind 一致预期32x），维持目标价178.8 元，维持“买入”。

    风险提示：新产品研发不及预期；NOR 需求不及预期；MCU 供需波动。