22Q1：业绩强劲增长，全年高成长可期

    预计22Q1 实现归母净利润6.81 亿元，同比+126.1%，环比-1.1%，扣非归母净利润6.50 亿元，同比+134.8%。公司Q1 业绩表现强劲，淡季不淡，我们认为主要因NOR Flash、MCU 等需求维持强劲，且汽车、工业等中高端应用不断突破，产品、客户结构持续升级，为全年的高成长打下基础。

    MCU：高端市场持续突破，产品生态不断完善

    公司MCU 产品线、生态、产品成熟度不断完善，内核涵盖ARMCortex-M3、M23、M33、M4 及RSIC-V，根据公司2021 年初的产品手册统计，其MCU 型号有360+个，当前型号迅速增至430+个。

    新品持续推出，基于MCU 的电机驱动芯片、电源管理芯片、WiFi产品陆续推出。车规方面，除现有汽车后装产品外，公司车规级MCU 已流片，有望于2022 年中量产。MCU 产能紧缺背景下，公司MCU 打入更多中高端及海外客户供应链，对ST 等海外厂商形成替代。工业、汽车等占比提升，产品结构持续升级。此外，MCU供需吃紧，行业维持高景气，近期ST 启动新一轮涨价，公司MCU主要对标ST，相关型号渠道价格坚挺。我们持续看好MCU 赛道的高成长性，以及公司MCU 的市场份额提升和客户结构升级。

    Flash：客户结构持续升级，产品结构持续优化（1）NOR Flash：2021 年全年供给紧张，当前需求有所分化，消费级NOR Flash 此前价格有所调整，但汽车、通信、工业需求强劲。客户结构持续升级，来自工业、通信、汽车客户的收入占比提升，车规方面，2Gb 大容量NOR Flash 通过AEC-Q100 认证，完成2Mb~2Gb 容量全覆盖，多家车企批量采用。产品结构持续升级，工艺节点从65nm 向55nm 转移，高单价、大容量产品占比提升，ASP 有进一步提升空间。（2）NAND：38nm SPI NAND 通过AEC-Q100 车规级认证，容量涵盖1~4Gb，可用于车载网关、行车记录仪、智能座舱、TBOX 等，填补国产大容量车规存储空白。

    DRAM：自研产品放量增长，17nm DDR3 即将推出2021 年6 月，公司自研19nm DDR4 开始销售，产品广泛用于IPTV、机顶盒、监控、家电等利基市场，同时在积极拓展平板电脑、车载影音系统等应用，营收占比逐步增长。同时，公司17nm DDR3也将于2022 年推出，将实现高成长。

    投资建议：公司从2020 年依赖NOR Flash 成长，发展至2021 年MCU+NOR 双轮驱动，2022 年自研DRAM 放量，三大主力产品MCU+NOR+DRAM 全面发力，对应3 个未来十亿美金体量的业务，成长空间打开，看好其长期成长。预计公司2022-2023 年归母净利润分别为30.6 亿元、38.6 亿元，同比增长31%、26%，对应当前市值的PE分别为34、27 倍。

    风险提示：存储及MCU 跌价；代工成本上涨侵蚀毛利率；TWS 等消费电子需求不及预期；客户开拓不及预期；新品推出不及预期。