兆易创新发布2022 一季度业绩预告，22Q1 预计实现归母净利润约6.81 亿元，同比+126.1%，环比-1.1%；实现扣非归母净利润约6.50 亿元，同比+134.8%，环比-1.5%。点评如下：

    兆易创新22Q1 业绩超预期，环比表现亮眼。公司22Q1 预计实现归母净利润约6.81 亿元，同比+126.1%，环比-1.1%；实现扣非归母净利润约6.50 亿元，同比+134.8%，环比-1.5%。21Q4 有商誉减值影响，真实22Q1 经营性净利润环比下滑10%~20%。考虑到一季度本身为NOR 和MCU 等产品需求淡季，以及二月份春节影响、三月份深圳和上海疫情影响，同时香港疫情也影响了公司晶圆物流运输效率，因此22Q1 经营性业绩环比21Q4 虽小幅下滑实属超预期。

    22Q1 业绩超预期的核心原因在于公司产品结构的持续升级。22Q1 业绩同比翻倍以上高增长主要系NOR 和MCU 等产品价格在高点，而21Q1 是2021 年全年的季度价格低点。但环比来看，公司各产品22Q1 出货量环比21Q4 小幅下滑，但价格却表现坚挺。从产业链跟踪来看，中低容量NOR Flash 和消费级MCU 产品在21Q4~22Q1 有明显环比下跌趋势，但公司22Q1 业绩的环比表现说明兆易NOR 和MCU 两大产品线价格环比稳定甚至有继续改善的趋势，充分印证了公司产品结构在不断持续升级，主要体现在：高容量NOR Flash 产品占比提升、工控以及高阶型号MCU 产品占比提升等。

    海外大厂战略收缩国内MCU 产能，公司国产替代趋势持续加强。展望22Q2 以及全年，我们认为上海疫情对物流运输影响依旧存在，中低容量NOR 和消费类MCU 受需求疲软影响或有价格下行压力，但兆易作为两大赛道龙头厂商，产品结构持续升级，无论22Q2 还是远期表现都有望远超行业平均表现。从供给侧看，ST 在2022 年将逐步收窄国内MCU 供应量，而兆易作为国内32 位 ARM 架构MCU 核心龙头，替代ST 进行份额提升趋势仍在，因此2022 年全年兆易MCU仍旧表现出较为确定的以量补价趋势。

    投资建议。尽管2022 年NOR 和MCU 价格或有波动，但考虑到国产替代背景下公司产品结构持续调整，新品不断放量，因此2022 年全年以量补价逻辑清晰。

    我们预计公司2021-2023 年营收为85.10/109.36/130.20 亿元，归母净利润至23.37/27.63/33.04 亿元， 对应EPS 为3.50/4.14/4.95 元， 对应PE 为37.3/31.5/26.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：MCU 景气度下滑风险；晶圆产能扩张不及预期；NOR 制程切换不及预期；DRAM 良率提升不及预期；指纹识别竞争加剧；商誉减值风险。