Q1 强劲增长，市场无需担忧。公司发布2022Q1 业绩预告，实现归母净利润6.81 亿元，同比大增126%，环比-1%，Q1 为全年淡季，业绩环比仅下滑1%彰显公司产品需求旺盛。

    扣非6.50 亿元，同比大增135%，环比-1%。此前市场担心MCU 及NOR 行业景气度变化影响公司业绩，Q1 业绩强势增长再次彰显公司业务强竞争力。

    龙头优势凸显，紧抓国产机遇持续完善产品阵列。1）Nor 业务：目前中大容量、车规产品供应继续紧张。2021 年底，55nm 产品占比40%+，持续发力中大容量，推进汽车、服务器、基站、工业等领域。2）MCU 业务：2022 年初至今MCU 持续缺货。公司高中低端全覆盖，32 个系列、424 种型号，制程分布110/55/40nm（28nm 在研），M33 内核的车规MCU 预计今年推出。2021 年，新客户和新领域design in，今年将陆续贡献营收。

    同时，海外大厂保供欧美，在大陆供给减少有望带来发展机会。3）DRAM 业务：瞄准利基市场，目前19nm DDR4 稳定出货，预计今年17nm DDR3 实现量产。根据最新产品手册，DDR3 商规、工规各8 款，容量2Gb/4Gb，数据速率最高可达2133Mbps，将应用于网络通信、电视、工业、车载影音等诸多领域。2021 全球DDR3 市场规模超70 亿美金，韩系龙头三星、海力士逐渐淡出，台系厂商产能未就位，DDR3 供给趋向紧张，公司紧抓机遇。4）PMU 业务：2021 年新产品线，定位电源管理单元、电机驱动、LDO、电池充电IC 四大市场，是MCU 垂直市场的产品外延，与MCU 搭配、提供一站式方案。根据最新产品手册，四大市场均覆盖，共9 款型号。2021/9 应用于TWS 耳机的电源管理芯片GD30WS880 已量产。

    全面进军车规，Nor+NAND+MCU 齐发展。1）车规Nor：2019 年3 月GD25 SPI Nor 通过车规认证，覆盖2Mb-2Gb 容量、实现全线铺齐，目前已在多家汽车企业批量采用，根据最新产品手册，2022 有40 款产品。2）车规NAND：今年2 月，GD5F 全系列国产化SPI NAND 通过车规级认证，是Nor 的有效补充，根据最新产品手册，共6 款，覆盖1Gb/2Gb/4Gb 容量，每种容量各2 款。3）车规MCU：GD32A 系列车规级MCU 现处于客户测试阶段，预计年中量产，22H2 开始产生营收，产品定位汽车入门级的车身电子BCM，用于中端新能源车控制。

    投资建议：2021 年的盈利预测值已按业绩快报披露进行调整，预计2022/2023 年净利润分别为32.2/40.2 亿元，对应PE 为27/22 倍，考虑到公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。

    风险提示事件：MCU 和Nor 景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。