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    3 月12 日，公司发布业绩快报，2021 年公司实现营业总收入85.10亿元，同比增长89.3%；归母净利润23.37 亿元，同比增长165.3%；扣非归母净利润22.24 亿元，同比增长300.5%。单季度看，21Q4营收21.86 亿元，同比增长68.1%；归母净利润6.89 亿元，同比增长231.4%；扣非归母净利润6.60 亿元，21 年同期为-0.20亿元。全年业绩符合预期，看好公司未来成长。

    简评

    21 年MCU+NOR 双轮驱动，22 年三大业务全面发力从产品结构看，公司从2020 年依赖NOR 成长，发展至2021 年MCU+NOR 双轮驱动，2022 年随着自研DRAM 放量，公司三大主力产品MCU+NOR+DRAM 开始全面发力，对应3 个未来十亿美金体量的业务，成长空间打开。从收入结构看，NOR 和MCU的产品结构和客户结构持续升级，工业、车载等中高端领域营收贡献增加，公司盈利质量提升。

    近况：SPI NAND 通过车规认证；董事长提前终止减持计划近期公司的全国产化38nm SPI NAND（GD5F 全系列）通过AEC-Q100 车规级认证，容量涵盖1~4Gb，可用于车载网关、行车记录仪、智能座舱、TBOX 等，填补了国产大容量车规存储的空白。至此，公司主力产品NAND+NOR+MCU 全面布局车规。

    此外，公司董事长朱一明先生提前终止减持计划，承诺接下来12个月内将不再减持，本轮减持约占总股本1.6%，减持后控股权、实际控制人不发生变化。

    MCU：供需矛盾持续，车规产品打开成长空间

    2021 年，需求旺盛叠加产能紧缺，公司MCU 出货量翻倍增长，单价提升，毛利率提升。MCU 产能紧缺背景下，公司MCU 打入更多高端客户供应链，对ST 等海外厂商形成替代。工业、汽车等占比提升，产品结构持续升级。新产品方面，基于MCU 的电机驱动芯片、电源管理芯片、WiFi 产品陆续推出。车规方面，除现有汽车后装产品外，公司车规级MCU 有望于22 年中量产。我们持续看好MCU 赛道的高成长性，以及公司MCU 的市场份额提升和客户结构升级。

    NOR Flash：终端需求旺盛，收入结构升级

    2021 年公司NOR Flash 收入大幅增长，毛利率提升，主要因为：（1）供需矛盾：21 年全年供给紧张，导致NORFlash 涨价；（2）客户结构升级：来自工业、通信、汽车客户的收入占比提升，车规方面，2Gb 大容量NOR Flash通过AEC-Q100 认证，完成2Mb~2Gb 容量全覆盖，多家车企批量采用；（3）产品结构升级：工艺节点从65nm向55nm 转移，高单价、大容量产品占比提升。当前工业、通信、汽车需求持续强劲，公司产品结构持续升级，我们判断客户、应用结构升级给NOR Flash 带来提价空间，营收有望维持高增长DRAM：利基型DRAM 价格难有大跌，自研产品放量增长我们认为2022 年利基型DRAM 价格难有大跌，随着公司自研产品放量增长，2022 年自研DRAM 营收规模将显著扩大。（1）价格：Q2 开始需求有望改善，供给端三星电子、SK 海力士等收缩利基型DRAM 产能，我们判断22Q2 将是DRAM 价格触底，2022 年DRAM 整体价格难有大跌。（2）自研新品：公司自研19nm DDR4 已开始销售，预计17nm DDR3 有望于2022 年中量产，逐步贡献营收。2022 年公司自研DRAM 将加速放量，公司预计自研DRAM 向长鑫存储采购代工费约8.6 亿元，同比大幅增长355.0%，我们测算得出2022 年自研DRAM营收约15~16 亿元。

    投资建议：在终端应用升级和供应链国产化的大背景下，公司作为存储+MCU+触控的本土龙头，产品和客户结构持续升级，规模快速扩张，兼具稀缺性和成长性。预计公司2022-2023 年归母净利润分别为30.61 亿元、38.61亿元，同比增长31.0%、26.1%，对应当前市值的PE 分别为34、27 倍。

    股价催化因素：存储芯片、MCU 价格企稳；股东减持终止；车规产品放量；新品投放超预期。

    风险提示：存储及MCU 跌价；代工成本上涨侵蚀毛利率；TWS 耳机等终端需求不及预期；客户开拓不及预期；新品推出不及预期。