一、事件概述

    　　20214/16 日，公司公告，2020 年营收45 亿元，同增40%。2020 年归母净利润8.8 亿元，同增45%；剔除思立微影响（包括：思立微净利润-0.3 亿、按照业绩承诺补偿税后值+1.9亿元、收购思立微形成的商誉计提减值准备税后估计值-1.1 亿元），归母净利润8.3 亿元，同增39%。2020 年毛利率37%，同减3.1pct，主要系产品结构调整。

    二、分析与判断

    NOR Flash：短期Flash 价格普涨对冲晶圆涨价，长期看好高端发力存储业务实现营收33 亿元，同增28%；毛利率35%，同减3.9pct，主要受DRAM 毛利率低影响。

    　　1）长期看：美系产能持续退出，公司发力高端填补空白，目前已推出车规级产品。而微缩制程在45nm 基本停滞，目前兆易65nm→55nm，时间站在兆易一侧。此外，公司2021/1 月与华虹达成合作解决产能掣肘，新增55nm 订单至华虹无锡12''厂，今年产能将有较大提升。

    　　2）短期看：通过产品结构调整&终端客户顺价，对冲晶圆涨价。且目前Flash 属于供不应求状态，华邦电、旺宏21Q1+7%~10%，Q2 预计+20%，预计今年公司毛利率将维持稳定。

    MCU：国产替代+从验证过渡到量产，21 年迎来高速增长2020 年实现营收7.5 亿元，同增70%；毛利率48%，同增2.2pct。其中20H2 营收5 亿元，同增105%，拐点已现。

    　　1）公司两条路径发力，一是借力海外公司成熟生态，开发基于ARM Cortex M 内核的GD32 系列，靠性价比取胜；二是借助RISC-V 架构破局，2019 年已有产品推出。工控国产替代+公司已从小规模验证过渡到量产，20H2 业绩拐点出现，预计2021 年全年增速超过2020 年。

    　　2） MCU 整体价格上调，国外主要半导体公司Q1 普遍上调10%-20%，公司Q1 也将顺势调价。

    DRAM 布局多年进入收获期，2021H1 发布新产品合肥长鑫进展顺利，公司已开始代销产品，3 亿元入股长鑫睿力集成0.85%股权。自有品牌DRAM 预计2021H1 推出，面向IPC、TV 等消费类利基市场，其市场规模约占DRAM 总规模的10%，2019 年南亚科技、华邦、美光、三星、海力士市占率分别为39%/18%/14%/13%/10%。目前行业主流制程为3Xnm-20nm，公司为19nm，仅次于南亚的1Xnm、已超过华邦的25nm。

    三、投资建议

    　　预计21-23 年归母净利润13/16/19 亿元，对应估值63/52/43 倍，参考SW 半导体2021/4/16最新PE TTM 估值80 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    　　四、 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期