报告：

    　　恒润股份发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入12.5亿元，同比-8.08%，实现归母净利润5806.2 万元，同比+2.51%，实现扣非归母净利润5129.1 万元，同比+15.77%，基本符合市场此前预期。

    　　风电短期受折旧影响，看好2024 年海风装机大年。（1）恒润股份三季度净利润为275.3 万元，同比-80.51%，主要系固定资产折旧影响，公司全资子公司江阴传动轴承项目在建工程转入固定资产开始折旧，恒润传动尚未形成规模效应，折旧导致恒润传动亏损较大。

    　　（2）截止2023 年9 月底，恒润股份在建工程较年初减少1.49 亿元。

    　　公司2023 年第三季度销售/管理/研发费用率分别同比+0.34%/1.30%/1.60%。

    　　（3）我们认为江阴传动为短期阶段性调整，2024 年预计为海风大年。

    　　近期多地海风项目建设提速，江苏国能龙源射阳1GW 海风项目获核准、广东省管海域 7GW 海风项目竞配结果已公示，结合国家能源局数据，我们预计2023 年国内海风装机约为6GW，伴随多项目核准落地，2024 年有望迎来海风大年，海风装机有望达到13GW，海风景气度修复有望带动公司法兰业务和轴承业务快速起量。

    　　积极布局算力租赁，禁令之下，英伟达GPU 资源稀缺性提升。（1）公司2024 年整体规划智算算力规模为超过40000P，可供大模型企业提供优秀的训练算力基底。截至目前，润六尺已经完成芜湖智算一期3000P算力落地，并在持续扩建智算中心规模中。（2）美国政府禁止英伟达向中国企业销售H800、A800、H100、A100、L40S 等板卡，伴随国内大模型训练推理需求爆发，英伟达GPU 稀缺性凸显，润六尺依托渠道资源，建立卡资源壁垒，并且在供需错配背景下，租赁价格有望上行。

    　　盈利预测：考虑风电业务短期毛利率下行，我们小幅下修2023 年盈利预测，同时禁令之下，算力租赁业务毛利率有望大幅提升，我们上调2024/2025 年盈利预测，启明预计公司2023-2025 年的营业收入分别为26.0/ 49.7/ 71.0 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为 1.5/ 8.1/ 15.3 亿元，对应的PE 分别为 123/ 23/ 12 倍。给予2024E 的盈利35 倍PE 估值，对应目标价64 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机量不及预期；算力供需缺口不及预期