投资要点

    23Q1 盈利增长显著，轴承产品放量在即。

    2022 年公司营业收入19.45 亿元，同比下降15.20%；实现归母净利润0.95 亿元，同比下降78.55%。2023 年一季度公司营业收入4.33 亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润0.29 亿元，同比增长131.61%。22 年盈利下滑主要系：（1）受疫情影响，风电建设进度缓慢，塔筒法兰产品订单和价格下降；（2）传动子公司前期处于建设期，费用开支较大。23Q1 盈利增长显著主要系：受益原材料成本下降毛利率提升显著。

    法兰：龙头大兆瓦优势稳固，产能扩张巩固领先地位。

    公司深耕塔筒法兰领域，为国内风电法兰龙头，是目前全球较少能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。2022 年公司风电塔筒法兰业务营收9.18 亿元，同比下降24.01%，主要系风电行业开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少，价格下降。2022 年公司风电塔筒法兰实现从7MW 向9-12MW 技术升级并积极扩张海上风电大型法兰产能。恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰实现批量生产，新建5 万吨12MW 海上风电大型锻件项目有望于2023 年底完全达产，巩固市场份额布局和先发优势。

    风电轴承：22 年轴承首次批量出货，轴承产品放量在即公司横向拓展风电轴承业务，年产4000 套大型风电轴承生产线项目于2022 年7 月建设完工并投入使用，实现从零到150 套/月产能爬坡。子公司恒润传动22H2 完成建设，新产品6MW 三排独立变桨轴承于22Q4 实现批量生产，8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段；2022 年公司风电轴承实现营业收入1.12 亿元，子公司恒润传动亏损0.21 亿元。风电轴承产能爬坡完成后，产品出货放量有望实现盈利能力转好；公司有望凭借自身优势开展风电主轴承研发，受益风电主轴承国产替代趋势。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系风电法兰龙头，轴承产品放量在即。考虑风电行业降本趋势，我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润分别为4.16、6.90 亿元（下调前分别为7.35、9.21 亿元）；新增2025 年盈利预测为9.00 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.56、2.04 元/股，对应PE 分别为21、13、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。