事件:公司发布2 022 年中报。2022H1 公司实现营业收入8.11 亿元,同比-32%;实现归母净利润0.43 亿元,同比-83%。

    受风电行业需求短期下降影响,H1 收入端出现一定下滑2022H1 公司实现营业收入8.11 亿元,同比-32%,其中Q2 实现营收4.39亿元,同比-23%,出现一定下降。2022H1 风电行业进入缓和期,叠加平价上网、疫情、建设进度等因素影响,下游招标价格竞争激烈,风电场开工审慎,致使公司风电塔筒法兰产品订单减少,同时价格有所下降。此外,由于公司所在地区5 月出现疫情,Q2 生产经营也有受到部分疫情封控政策影响。短期来看,随着第一批风光大基地投产,下半年风电装机有望大幅提升,我们预计2022 全年我国风电装机有望超过55GW。此外,据我们不完全统计,2022 年1-7 月我国风电公开招标约56GW,2022 全年招标有望超过100GW,将支撑2023 年大规模装机。风电行业对法兰需求将快速释放,公司有望迎来量价齐升拐点,收入端有望大幅回升。

    产品降价致使盈利能力明显下降,看好下半年盈利水平回升2022H1 公司实现归母净利润0.43 亿元,同比-83%;销售净利率为5.24%,同比-15.22pct,盈利能力大幅下降。1)毛利端:2022H1 销售毛利率为11.66%,同比-21.99pct,核心在于受产品降价影响,风电塔筒法兰毛利率由39.68%下降至11.09%。2)费用端:2022H1 期间费用率为6.50%,同比-2pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.15、+0.43、-0.78 和-1.51pct。3)2022H1投资收益达到1160 万元,2021H1 为-308 万元,主要系理财产品赎回产生收益,对毛利率下滑实现一定对冲。展望下半年,随着公司海风订单回暖&原材料成本下降,公司盈利水平有望大幅回升。一方面,公司海风法兰盈利水平显著高于陆风法兰,下半年海风法兰订单有望环比大幅提升。此外,5 月份以来钢铁等原材料价格大幅下降,部分地区炼钢生铁等大宗产品均价降幅超过20%,公司成本端压力明显缓解,将进一步释放盈利空间。

    风电法兰具备持续扩张潜力,布局风电轴承&齿轮打开成长空间作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业,公司借助资本市场资源,具备平台化发展持续扩张的潜力。1)在风电行业内:①公司海上大功率法兰技术持续突破,9MW 已经量产,2021 年募投项目将生产能力扩充至12MW,达产年产值达到12.46 亿元,夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021 年募投加码风电轴承&齿轮项目,完善风电产业链布局,达产年产值分别为19.51 和24.55 亿元,进一步打开成长空间,其中轴承项目基建已基本完工,有望快速放量。2)此外,公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业,看好公司在产能放宽背景下,在其他领域市场份额快速提升。

    盈利预测与投资评级:考虑到疫情及海风开工等影响,我们谨慎下调公司2022-2024 年归母净利润预测分别为3.82、6.55 和9.59 亿元(原值4.78、7.14 和10.34 亿元),当前市值对应动态PE 分别为36、21、14 倍。基于公司风电法兰的市场竞争力,以及轴承业务的成长潜力,维持“买入”评级。

    风险提示:风电行业装机量下滑,原材料价格上涨,市场竞争加剧等。