丸美生物发布2025 年业绩：25 年公司实现营收34.59 亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47 亿元，同比-27.63%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比-29.20%。其中，25Q4营收10.09 亿元，同比-0.84%；归母净利润0.03 亿元，同比-96.75%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比-82.89%。

    　　毛利率略有提升，短期费用高增致利润承压。利润端，25 年毛利率/净利率分别为74.29%/7.13%，同比+0.59/-4.40pct。费用端，25 年销售/管理/研发费用率分别59.45%/4.65%/2.47%，同比+4.41/+1.00/-0.01pct，线上流量及推广成本高企、丸美大厦落成折旧及摊销费用增加以及公司持续加大研发投入，推动费用率显著增长导致短期利润略有承压。

    　　主品牌丸美稳健增长，夯实国货眼部护理第一品牌心智。分品牌看，丸美品牌25 年实现收入25.47 亿元，同比+23.94%，持续锚定核心大单品策略，巩固“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，成为国货眼部护理第一品牌。25 年官宣品牌代言人、整合优质资源，实现超18 亿级曝光；丸美小金针超级面膜上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1，丸美小红笔眼霜持续霸榜类目TOP1。PL 恋火品牌25 年实现收入9.06 亿元，同比基本持平，持续深化底妆心智；两大核心单品看不见/蹭不掉粉底液迭代升级，驱动品牌在粉底液市场逆势增长17%；并拓展多个系列，进一步拓展多场景使用边界。分品类看，25 年公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容及其他产品实现收入8.34/14.29/2.80/9.11亿元，同比+21.04%/+26.99%/+16.54%/-0.18%。大单品丸美胜肽小红笔眼霜持续增长以及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销售亮眼推动眼部类产品实现较好增长。

    　　线上驱动增长，线下持续调整。25 年线上收入30.59 亿元，同比+20.42%，占比88.56%，为主要收入来源。近年来线上持续优化内容投放，货架电商均衡发展，内容电商坚持“达播破圈、自播转化”双轮驱动，实现品牌影响力破圈跃迁。线下实现收入3.95 亿元，同比-7.46%，占比11.44%，公司通过精细化/差异化运营，聚焦优势市场和高产客户，线下渠道稳步调整优化。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们认为丸美品牌心智稳固、品牌势能强劲，短期盈利能力受费用抬升出现阶段性承压，但中长期依旧看好主品牌丸美增长韧性、彩妆品牌调整接力增长。基于行业竞争环境激烈下投放效率和品牌调整的不确定性，调整此前预测（前值26/27 年收入48.44/59.14 亿元，净利润5.75/7.24 亿元），预计26-28年公司收入分别为40.17/45.89/51.49 亿元，同比+16%/+14%/+12%；净利润分别为3.32/4.04/4.78 亿元，同比+34%/+22%/+18%，对应PE 为30/25/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上司表现不及预期、数据更新不及时风险。