事件概述
丸美生物发布2025 年报，2025 年公司实现营收34.59 亿元/+16.48%，归母净利润2.47 亿元/-27.63%，扣非归母净利润2.31 亿元/-29.20%。2025Q4 公司实现营收10.09 亿元/-0.84%，归母净利润0.03 亿元/-96.75%，扣非归母净利润0.17 亿元/-82.89%。2025 年公司经营活动现金流净额2.74 亿元/-8.87%。
分析判断:
收入端：大单品及新品表现优异，收入维持稳增。
2025 年公司营业收入34.59 亿元/+16.48%，分产品看：1）眼部类收入8.34 亿/+21.04%/占比24.12%。2）护肤类收入14.29 亿/+26.99%/占比41.30%。3）洁肤类收入2.80 亿/+16.54%/占比8.10%。4）彩妆及其他收入9.11 亿/-0.18%/占比26.34%。5）其他业务收入470 万元/+130.58%/占比0.14%。分渠道看：1）线上收入30.59 亿/+20.42%/占比88.44%。2）线下收入3.95 亿/-7.46%/占比11.43%。分品牌看：1）丸美收入25.47 亿/+23.94%/占比73.63%。2）恋火收入9.06 亿/+0.11%/占比26.19%。公司眼部及护肤类增长显著，其中眼部类增长主要系大单品丸美胜肽小红笔眼霜持续增长以及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销量较好，护肤类增长则系主推的重组胶原蛋白系列产品等表现优异。
利润端：销售费用率增幅明显，净利率暂时承压盈利能力方面，2025 年公司毛利率74.29%，同比+0.59pct；归母净利率7.15%，同比-4.36pct；2025Q4 公司毛利率72.76%，同比+0.84pct；归母净利率0.33%，同比-9.77pct。公司毛利率相较稳定，销售及管理费用率上升导致净利率有所下降。
期间费用率方面，2025 年公司期间费用率66.05%，同比+5.35pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为59.45%、4.65% 、2.47% 、-0.52% ， 同比分别+4.40pct 、+1.00pct、-0.01pct ， -0.05pct；2025Q4 期间费用率71.59%，同比+10.79pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为63.62%、5.93%、2.24%、-0.20%，同比分别+8.22pct、+2.27pct、+0.36pct，-0.06pct。公司销售费用率增加明显，主要系主要是线上流量及推广成本高企所致；管理费用率有所增加则系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致。
多维深耕筑牢壁垒，稳健布局驱动长期增长
2025 年公司稳步推进双品牌战略并持续强化自身竞争力，1）研发：聚焦关键技术与核心原料，在重组功能蛋白领域实现重大突破，高效开发13 款重组功能蛋白并推进中试转化，筑牢技术壁垒。2）品牌：丸美锚定眼部护理，通过官宣代言人、冠名综艺、举办科学论坛等活动，巩固“国货眼部护理第一品牌”心智，多款产品霸榜细分品类；恋火深耕高质极简底妆赛道，迭代核心单品、推出限定系列、官宣明星代言，实现粉底液细分市场逆势增长。3）渠道：线上以内容为核心，货架与内容电商双轮驱动；线下聚焦优势市场，推出专供新品、开展主题沙龙与培训，恋火成功入驻乐沙儿等新兴渠道，夯实线下体验经济根基。
2026 年公司将秉持稳健的发展节奏，不断夯实增长根基。丸美继续迭代眼部大单品，并丰富眼护产品矩阵，恋火保持粉底液和气垫等优势基础上，渗透底妆细分市场，叠加多元流量加持与精细化运营，驱动品牌破圈与资 产积累；凭借清晰的战略布局与强劲的执行能力，公司有望在2026 年进一步巩固行业领先地位。
投资建议
公司丸美与 PL 恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道持续领跑，品牌心智稳固，伴随产品矩阵稳步迭代和不断丰富，以及渠道结构逐步优化和高效协同，公司经营韧性与增长动能将进一步强化。考虑到市场竞争加剧， 我们调整公司2026-2027 年预测， 新增2028 年预测， 预计公司2026-2028 年营收分别为40.50/46.36/52.73 亿元（ 2026-2027 前值44.83/54.22 亿元）， 2026-2028 年归母净利润分别为3.38/4.14/4.99 亿元（2026-2027 前值4.93/6.31 亿元），对应EPS 分别为0.84/1.03/1.24 元（2026-2027 前值1.23/1.57 元），对应2026 年4 月9 日收盘价24.20 元，PE 分别为29/23/19X，维持“买入”评级。
风险提示
1） 行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）流量竞争加剧。