2025 年收入、归母净利润同比+17%/-28%，利润端承压丸美生物发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入34.6 亿元，同比增长16.5%，归母净利润2.5 亿元，同比下降27.6%，扣非净利润2.3 亿元，同比下降29.2%，EPS（基本）为0.62 元。公司拟每股派发现金红利0.25 元（含税），加上中期已派发每股0.25 元，对应全年合计派息比例为81.1%。

    　　分季度来看，25Q1~Q4 公司单季度收入分别为8.5/9.2/6.9/10.1 亿元，分别同比+28%/+32.9%/+14.3%/-0.8%，归母净利润分别为1.4/0.4/0.7/0.03 亿元，分别同比+22.1%/-40.3%/+11.6%/-96.7%。

    　　点评：

    　　主要品类实现双位数增长，线上渠道占主导、收入+20%，线下渠道收入仍有下滑分品牌来看，25 年丸美品牌、恋火品牌分别实现收入25.47 亿元、9.06 亿元，占总收入比例分别为73.6%/26.2%，收入分别同比+23.9%/持平。

    　　分产品来看，25 年收入中眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入各占比24%/41%/8%/26%，收入分别同比+21%/+27%/+16.5%/-0.2%。

    　　分渠道来看，25 年线上、线下渠道收入分别占总收入比例为88%/11%，收入分别同比+20.4%/-7.5%。

    　　费用率提升幅度超过毛利率，存货和应收账款周转保持平稳毛利率：25 年公司毛利率同比提升0.6PCT 至74.3%。分产品来看，眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类毛利率分别为77.1%/75.3%/72.6%/71.5%，分别同比+2.1/+0.4/+0.1PCT/持平；分渠道来看，线上、线下渠道毛利率分别为76.1%/62.7%，分别同比+1.1/-3.6PCT。

    　　分季度来看，25Q1~25Q4 单季度毛利率分别同比+1.4/-1.5/+1.2/+0.8PCT 至76.1%/73.3%/75.7%/72.8%。

    　　费用率：25 年期间费用率同比提升5.3PCT 至66.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为59.4%/4.7%/2.5%/-0.5%，分别同比+4.4/+1PCT/持平/持平，销售费用率提升主要为线上流量及推广成本高企所致；管理费用率提升主要为公司总部丸美大厦落成、折旧及摊销费用增加所致。25Q1~25Q4 单季度期间费用率分别同比+0.8/+5.2/+3.7/+10.8PCT，主要为销售费用增加所致，销售费用率分别同比+1.9/+5/+1.7/+8.2PCT。

    　　其他财务指标：1）存货25 年末同比增加6.2%至2.3 亿元，存货周转天数25 年为92 天，同比+1 天。2）应收账款25 年末同比减少18.3%至0.4 亿元，应收账款周转天数为4 天，同比持平。3）资产减值损失25 年为329 万元，同比减少73.1%。

    　　4）经营净现金流25 年为2.7 亿元，同比减少8.9%。

    　　26 年期待经营质量回升，下调至“增持”评级公司25 年收入实现双位数增长而利润同比下滑，主要为行业竞争持续激烈和流量成本持续较高背景下，费用投入高企且在Q4 电商旺季中费用的投入效果不及预期所致，另外亦有公司新增的总部大厦开始折旧摊销等影响。展望26 年，虽然行业竞争加剧的局面仍然存在，但公司持续加码研发投入、夯实品牌力建设。

    　　口碑大单品持续取得佳绩，于天猫平台，丸美小红笔眼霜全年登顶48 榜细分榜单TOP1、上榜眼霜年度热销榜，丸美小金针次抛精华及面霜等多款产品亦多次霸榜细分品类TOP1；于抖音平台，丸美小红笔眼霜持续霸榜类目TOP1，蝉联好价金榜、人气榜TOP1，小金针及胶原套组等多款产品亦曾登顶各大细分榜单。

    　　产品力持续提升助力公司25 年毛利率向上。

    　　从运营端，公司将优化直播策略，着力发展自播，提高费用投放效率。于25 年，公司抖音平台自播销售同比增长95%。26 年公司将注重提升经营效率、加强费用管控、努力实现高质量增长和盈利水平的回升。

    　　考虑到行业竞争激烈和流量成本高企的态势仍存、终端需求尚有一定不确定性，我们下调公司26~27 年、新增28 年盈利预测（较前次盈利预测下调33%/32%），预计26~28 年归母净利润为3.2/4.2/4.9 亿元，EPS 分别为0.79/1.04/1.22 元，对应26~28 年PE 分别为33/25/21 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：终端消费需求持续疲软；费用投放效果不及预期，或者费用管控不当；新品推出进度或者销售效果不及预期；行业竞争加剧。