事件：

    　　24 年收入/归母净利润同比增长33%/32%，25Q1 同比增长28%/22%持续靓丽丸美生物发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入29.7 亿元，同比增长33.4%，归母净利润3.4 亿元、同比增长31.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%，EPS 为0.85 元，拟每股派发现金红利0.5 元（含税）、加上三季报分红每股0.25 元，24 年全年合计派息率为88%。

    　　24 年扣非归母净利润增速高于归母净利润，主要为非经常性损益中金融资产相关损益同比减少所致。

    　　分季度来看， 24Q1~24Q4 公司单季度收入分别同比增长38.7%/18.6%/25.8%/47.6% ， 归母净利润分别同比增长40.6%/26.7%/44.3%/20.1%。

    　　2025 年一季度公司业绩保持良好增长，实现营业收入8.5 亿元、同比增长28.0%，归母净利润1.4 亿元、同比增长22.1%，扣非归母净利润1.3 亿元、同比增长28.6%。

    　　点评：

    　　24 年主要品牌、品类、渠道均实现理想增长，丸美、恋火品牌各增长32%/41%分品牌来看：24 年丸美品牌实现营业收入20.55 亿元、在总收入中占比69%，收入同比增长31.7%，恋火品牌营业收入9.05 亿元、收入占比为30%，收入同比增长40.7%。

    　　分品类来看：眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类24 年收入占比分别为23%/38%/8%/31%，收入分别同比增长60.8%/21.6%/8.8%/40.5%，主要品类均实现理想增长。25Q1 眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别同比增长89.1%/17.0%/3.6%/18.3%。

    　　分渠道来看：24 年线上渠道、线下渠道收入占比分别为86%/14%，收入分别同比增长35.8%/20.8%。线上渠道中具体来看，丸美天猫旗舰店GMV 同比增长28%，内容电商平台方面丸美自播/达播GMV 分别同比增长54%/82%。

    　　毛利率同比持续提升，费用率控制良好，存货匹配收入增长毛利率：24 年毛利率同比提升3.0PCT 至73.7%，主要为公司产品结构和成本控制优化所贡献。分品类来看，24 年眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类毛利率分别为75.0%/74.9%/72.5%/71.5%，分别同比+2.7/+5.0/+6.4/-0.8PCT；分渠道来看，24 年线上渠道、线下渠道毛利率分别为74.9%/66.3%，分别同比+2.0/+7.3PCT。

    　　分季度来看，24Q1~25Q1 单季度毛利率分别同比+5.9/+3.4/+2.1/+1.6/+1.4PCT，毛利率同比持续向上。

    　　费用率：24 年期间费用率同比下降0.2PCT 至60.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为55.0%/3.7%/2.5%/-0.5%，同比+1.2/-1.2/-0.3/+0.2PCT。24Q1~25Q1单季度期间费用率同比+6.5/+1.7/-1.7/-5.0/+0.8PCT，其中25Q1 销售/管理/研发/财务费用同比+1.9/-0.2/-0.6/-0.3PCT。

    　　其他财务指标：1）存货24 年末同比增加27.9%至2.2 亿元，25 年3 月末较年初增加10.6%、同比增加40.5%，存货周转天数24 年/25Q1 分别为90/103 天，同比+1/+10 天。2）应收账款24 年末同比增加42.9%至45 万元，25 年3 月末较年初增加26.8%、同比增加70.8%，应收账款周转天数24 年/25Q1 分别为4/5 天，同比-3/+1 天。3）经营净现金流24 年为3.0 亿元，同比减少11.1%，25Q1 为-2759 万元，净流出幅度同比有所扩大。

    　　业绩持续靓丽增长，双品牌协同发力、势能向上公司在2023 年收入和归母净利润各同比增长29%/49%的基础上，2024 年继续保持了双30%以上的靓丽增长，25Q1 收入继续增长28%，近两年业绩表现优异。两大主力品牌丸美、恋火势能均不断向上，大单品方面，丸美品牌胜肽小红笔眼霜迭代至3.0 版，全年线上GMV 销售额5.33 亿元，同比增长146%，期间曾斩获抖音淡纹眼霜爆款榜TOP1、天猫舒缓眼霜热销榜TOP1、京东淡化黑眼圈眼霜精华热卖榜TOP1 等多项榜单，胶原小金针次抛精华迭代至2.0 版，全年线上GMV 销售额3.5 亿元，同比增长96%，曾登榜抖音商城品牌抗皱精华液爆款榜TOP1、人气榜TOP1 等，胶原小金针面霜作为首款重组双胶原蛋白轮廓管理面霜，2024 年9 月上市首月即突破千万GMV，霸榜抖音胶原蛋白霜爆款榜、高保湿面霜超值爆款榜等榜单TOP1，并荣获小红书年度超级单品；恋火品牌“看不见”和“蹭不掉”两大系列中 6 款粉底类单品均实现过亿元的年度 GMV 销售额，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1。

    　　我们看好公司依托重组胶原蛋白技术为代表的研发实力壁垒，正在不断巩固品牌心智，两大主力品牌表现持续向好，大单品战略持续显效、产品力提升推动公司规模持续增长并实现健康的盈利能力。我们上调公司25~26 年归母净利润预测（较前次上调幅度为2%/8%），新增27 年归母净利润预测，预计2025~2027年公司归母净利润分别为4.5/5.7/6.8 亿元，对应EPS 分别为1.13/1.41/1.70 元，25 年PE 36 倍，公司在过去两年波动的外部环境下业绩保持高成长、领先于同业，战略转型显效、品牌势能处于向上过程中、且重组胶原蛋白成分布局具备稀缺性，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费需求持续疲软；费用投放效果不及预期或者控费不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。