本报告导读：

    　　公司2024Q3 业绩超预期，线上化转型成效持续兑现，小红笔眼霜、小金针精华等大单品的成功打造及放量带动公司毛销差改善，盈利能力持续优化。

    　　投资要点：

    　　公司业绩超预 期，维持 2024-26 年 EPS 预测 0.93、1.22、1.51 元，维持目标价36.17 元，维持增持评级。

    　　业绩超预期，大单品放量带动毛销差优化。2024 年前三季度公司营收/归母/扣非净利润19.52/2.39/2.26 亿元，同比+27%/+37%/+44%，其中24Q3 营收/归母/扣非净利润6.00/0.62/0.60 亿元，同比+26%/+44%/+54%，利润超预期，在Q3 较弱的美妆大盘下实现亮眼增长。24 年前三季度公司毛利率74.63%/+3.78pct，主要因产品结构持续优化；销售/管理/研发费用率分别为54.85%/3.65%/2.79%，同比+3.08/-1.11/-0.09pct，销售费用率提升主要因线上流量竞争激烈，公司坚定推进品牌建设和科学传播，但毛销差同比优化体现出公司良好的投放效率，管理费用率下降主要因公司推进降本增效；归母净利率12.23%/+0.92pct 同比改善。24Q3 公司毛利率74.52%+2.07pct；销售/管理/研发费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%，同比-0.19/-1.29/-0.09pct，三项费用均同比优化；归母净利率10.38%/+1.33pct。公司拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税），分红率41.98%。

    　　Q3 眼部、美容（彩妆）类产品引领增长，护肤类产品均价提升43%。

    　　分品类看：24Q3 公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容类分别营收1.24、2.15、0.55、2.02 亿元，同比+22%、+15%、+12%、+54%，眼部类经过一年调整后重回高增，预计主要由小红笔眼霜放量拉动；美容类高增预计主要因恋火品牌带动。眼部、护肤、洁肤、美容品类24Q3月均售价分别同比+9%、+43%、+11%、-17%，护肤类产品均价上升主要因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉动；美容类均价下降主要因推出的促销品售价低所致。

    　　公司核心大单品小红笔、小金针放量趋势明显，盈利能力有望持续改善。公司近两年着力优化产品结构，高客单大单品小红笔眼霜、双胶原小金针等占比提升，推动公司毛利率大幅提升，同时公司持续优化渠道运营效率，降本增效，未来盈利能力有望持续改善。

    　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。