事件：

    　　上半年收入、归母净利润同比+27.6%、+35.1%

    　　丸美股份发布2024 年中报。公司2024 年上半年实现营业收入13.5 亿元，同比增长27.6%，归母净利润1.8 亿元，同比增长35.1%，扣非净利润1.7 亿元，同比增长40.2%，EPS 为0.44 元。

    　　上半年公司归母净利率同比提升0.7PCT 至13.1%，主要系毛利率提升超费用率所致。分季度来看，24Q1/Q2 公司单季度收入分别同比+38.7%/+18.6%，归母净利润分别同比+40.6%/+26.7%，归母净利率分别同比+0.2/+0.6PCT。

    　　点评：

    　　上半年丸美/恋火收入同比+26%/+36%，线上/线下收入同比+35%/-1%分品牌来看：24 年上半年公司主品牌丸美/彩妆品牌恋火分别实现收入9.3 亿元/4.2亿元，收入占比分别为68.8%/30.8%，收入分别同比+25.9%/+35.8%。

    　　分品类来看：24 年上半年眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类收入占比分别为17.6%/42.2%/9.0%/31.1%，收入分别同比+7.1%/+35.1%/+15.8%/+36.0%。

    　　分渠道来看，24 年上半年线上/线下渠道收入占比分别为84.2%/15.7%，收入分别同比+34.9%/-1.2%，其中线上渠道中主品牌丸美天猫旗舰店/抖音快手收入分别同比增长34.3%/30.1%。

    　　毛利率提升超费用率，存货增加，经营净现金流减少毛利率：24 年上半年毛利率同比提升4.6PCT 至74.7%，主要系公司产品结构进一步优化及精益管理贡献。分季度来看， 24Q1/Q2 单季度毛利率分别同比+5.9/+3.4PCT 至74.6%/74.7%。

    　　费用率：24 年上半年期间费用率同比提升3.6PCT 至58.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%/-0.6%，分别同比+4.6/-1.0/-0.1/+0.1PCT，销售费用率提升主要系在线上竞争激烈、流量成本高涨之下，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致。分季度来看，24Q1/Q2 单季度期间费用率分别同比+6.5/+1.7PCT，主要系销售费用率持续提升所致。

    　　其他财务指标：1）存货24 年6 月末较24 年初增长3.3%至1.8 亿元，同比增加30.8%；存货周转天数为92 天，同比增长10 天。2）应收账款24 年6 月末较24年初增长180.5%至0.8 亿元，同比增长27.4%；应收账款周转天数为7 天，同比减少4 天。3）经营净现金流上半年为5858 万元、同比减少24.3%，主要系上半年支付的推广费用增加所致。

    　　上半年业绩表现亮眼，期待多品牌继续多点发力上半年公司业绩表现亮眼，收入及利润均实现较快增长，盈利能力亦有所提升。主品牌丸美和彩妆品牌恋火持续推行大单品战略，收入增速均较快。其中主品牌丸美上半年天猫旗舰店收入同比增长34.3%，TOP5 核心单品销售占比69%、产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%。其于4 月推出重组双胶原成分2.0 和胶原小金针精华2.0，产品功效进一步提升，其中胶原小金针精华上半年GMV 销售同比增长106.0%。恋火品牌在上半年“618”大促期间位列天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，以及抖音粉底液、气垫榜TOP1，另外5 月初看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两个月实现GMV2.75 亿元。

    　　我们维持公司24~26 年盈利预测，对应24/25/26 年EPS 分别为0.91/1.11/1.31元，PE 分别为23/19/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端消费需求持续疲软；线上渠道转型拓展效果不及预期；线下渠道恢复不及预期；费用投放效果不及预期或者控费不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。