事件回顾

    　　公司公布2024 年半年报，24H1 公司实现营收13.52 亿元，同比+27.65%；归母净利润1.77 亿元，同比+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，同比+40.21%。其中24Q2 公司实现营收6.91 亿元，同比+18.58%；归母净利润0.66 亿元，同比+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，同比+39.24%。

    　　事件点评

    　　双品牌齐发力，线上占比持续提升。分品牌来看，24H1 丸美品牌营收9.30 亿元，同比+26%，其中天猫官旗、抖快分别同比+34%、+30%，胶原小金针2.0 上市2 个月销售GMV 破亿，上半年GMV 同比+106%；24H1 恋火营收4.17 亿元，同比+36%，5 月初PL 看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月实现GMV 为2.75 亿元。分渠道来看，24H1 公司线上、线下分别营收分别为11.39 亿元、2.12 亿元，分别同比+35%、-1%，线上占比提升至84%；线下渠道第二季度因消费景气度等因素不及预期。

    　　毛利率持续提升带动净利率优化。24H1 公司毛利率74.68%，同比+4.55pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q2 毛利率74.75%，同比+3.44pct。24H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.06%/3.44%/2.65%，同比+4.6/-1.0/-0.1pct；24Q2 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，同比+2.3/-0.8/+0.2pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响；综上24H1 公司归母净利率同比+0.72pct 至13.09%，其中24Q2 归母净利率同比+0.63pct 至9.55%。

    　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升，销售费用率仍存在压力，我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为3.5 亿元/4.4 亿元/5.4 亿元，对应PE 为25 倍/20 倍/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。