1H24 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入13.5 亿元，同比+27.6%；归母净利润1.8 亿元，同比+35.1%；扣非净利润1.7 亿元，同比+40.2%；分季度看，Q1/Q2收入同比分别+38.7%/+18.6%；归母净利润同比分别+40.6%/+26.7%；扣非净利润同比分别+40.8%/+39.2%。业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    1、丸美线上渠道及恋火品牌较快增长，线下渠道有所承压。1H24 公司收入同比+27.6%。①分品牌看：1H24 主品牌丸美收入9.3 亿元，同比+25.9%，公司坚持深化明星单品策略，针对小红笔眼霜和蝴蝶眼膜开展品牌营销活动提高曝光度，并于4 月升级基于重组双胶原成分2.0 的胶原小金针精华2.0，上市2 个月GMV 破亿，1H24GMV 同增106%；恋火收入4.2 亿元，同比+35.8%，持续完善看不见和蹭不掉两大系列，并稳步推进品牌建设，5 月推出看不见和蹭不掉波点限定系列，上市2 个月实现GMV2.75 亿元，并升级蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0。②分渠道看：

    1H24 线上收入11.4 亿元，同比+34.9%，占比同比+4ppt 至84%，其中丸美主品牌猫旗/抖快分别同增34%/30%；线下收入2.1 亿元，同比-1.2%，其中我们测算Q2 线下收入同比-13.9%，拖累整体收入表现。

    2、产品结构优化及精益管理带动毛利率同比提升，盈利能力同比优化。1H24毛利率同比+4.6ppt 至74.7%，主因高毛利的明星单品占比提升叠加精益管理。费用端，1H24 销售费率同比+4.6ppt 至53.1%，主因线上竞争激烈、流量成本高涨之下公司坚定推进品牌建设和科学传播投入；管理、研发费率同比分别-1.0ppt/-0.1ppt 至3.4%/2.7%。综合影响下，1H24 净利率同比+0.7ppt至13.1%，扣非净利率同比+1.1ppt 至12.3%，盈利能力同比优化。

    3、线上深化明星单品策略、强化品牌营销，线下推行分渠分品策略并强化渠道管控，看好中长期成长空间。展望后续，公司全渠道协同发展：①线上：天猫作为品宣窗口，持续推进明星单品策略以及人群精细化运营，抖快兼顾销售和种草双属性，持续构建并优化高质量达人合作网络；②线下：

    1H24 推出全新升级的弹力蛋白系列，标志着历时三年的线上线下分渠分品策略全面完成，同时通过系列手段维护价格体系稳定，并通过柜台形象的焕新升级助推品牌年轻化。我们看好公司中长期成长空间。

    盈利预测与估值

    维持24-25 年盈利预测，当前股价对应24-25 年23/18x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下行，下调目标价11%至33 元，对应24-25年35/28x P/E，有51%上行空间。

    风险

    行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。