事件描述

    2023 年全年，公司实现营业收入22.26 亿元，同比增长28.52%；归母净利润2.59 亿元，同比增长48.93%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长38.16%。其中，2023Q4 公司实现营业收入6.89 亿元，同比增长17.2%；归母净利润0.86 亿元，同比增长57.99%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比下滑34.13%。2024Q1 公司实现营业收入6.61 亿元，同比增长38.73%；归母净利润1.11 亿元，同比增长40.62%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长40.8%。

    事件评论

    2023 年全年，抖音为代表的线上渠道成为营收增长的重要引擎，大单品战略主导下，丸美主品牌成功焕活、恋火维持高增长。分渠道来看，线上渠道已成为公司至关重要的增长引擎，2023 年实现线上营业收入18.71 亿元，同比增长50.4%，其中抖音增长106.29%，快于线上整体；线下渠道营收同比下滑27.17%，公司维持线下存量门店经营稳定。分品牌来看，丸美/恋火分别实现营业收入15.6 亿元/6.43 亿元，同比增长12%/125%。主品牌丸美升级焕活成效显著，抖音A3 人群资产池高倍数增长，产品端立足眼霜品类，发力双胶原系列，第一大单品小红笔眼霜全年GMV 销售额超2 亿元，第二大单品双胶原小金针次抛精华成功接力，全年GMV 超2 亿元。恋火品牌不断深化高质极简“底妆”的品牌理念，目前成功塑造如下多款单品，五大单品分别为看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫，以上单品均实现超过1 亿GMV 销售额。

    全年盈利来看，渠道和产品结构优化推动毛利率提升，叠加管理费用出现一定的规模效应，部分抵消渠道转型带来的销售费用率阶段性上涨。2023 年，公司综合毛利率同比提升2.3 个百分点，主因公司线上占比持续提升、产品结构优化以及持续成本控制；销售费用同比增加5 个百分点，主因公司大力推进线上转型且线上流量成本的增长。管理费用率同比收窄1.5 个百分点，研发费用率同比略有0.26 个百分点的收窄。毛利率及管理费用率的优化部分抵消了销售费用率上涨的压力，叠加公允价值变动净收益增加、所得税率有所下降，全年归母净利率提升1.6 个百分点，扣非归母净利率提升0.6 个百分点。

    2024Q1，公司重组胶原系列产品营收占比进一步提升，推动毛利率的较大幅改善。收入端来看，眼部/护肤/洁肤/美容类产品营收分别同比增长19%/40%/64%/45%，产品销售均价提升15%/38%/29%/9%，眼部和护肤品类均价提升，主因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升。盈利端持续优化，2024Q1 毛利率同比提升5.9 个百分点、管理费用率收窄1.2 个百分点，其中毛利率的提升幅度较去年四季度有较大改善，叠加管理费用率的节余、所得税率的改善，共同推动单季度公司归母净利润率同比而言企稳略有提升。

    投资建议：当前公司丸美主品牌升级焕新成效显著，恋火第二品牌底妆心智成功塑造，公司成功塑造多款大单品，且相对更高价格带的重组胶原系列今年以来占比持续提升，有望推动公司毛利端的持续改善，进而驱动整体盈利能力的企稳优化。预计2024-2026 年EPS 分别为0.91、1.13、1.43 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、市场竞争日益加剧；

    2、公司战略执行不达预期。