投资要点

    　　公司发布2023 年及2024 年一季报。2023 年公司实现收入22.26 亿元（+28.52%），归母净利2.59 亿元（+48.93%），扣非后1.88 亿元（+38.16%），主因产业基金投资项目的公允价值变动收益。2023 年公司拟现金分红比例80.38%，并公告2024 年中期分红计划。24Q1 实现收入6.61（+38.73%），归母净利1.11 亿元（+40.62%），扣非后1.04亿元（+40.80%）。

    　　盈利能力大幅提升，进入高质量增长轨道。①毛利率：23/24Q1 分别为70.69%/74.61%，同比+2.30/+5.93pct，主要系产品结构优化和成本控制。②费率：销售/管理/研发费率为53.86%/4.89%/2.80%，同比+4.99/-1.53/-0.26pct，销售费率增长主要系推进线上渠道、抖快等平台流量成本上涨所致。③净利率：23/24Q1 分别为12.47%/16.73%，同比+2.80/+0.19pct。

    　　恋火高增速+丸美抖快放量，驱动公司业绩持续上行。分品类看，23年眼部/护肤/洁肤/美容等收入各4.29/9.25/2.21/6.50 亿，同比各-1.48%/+16.46%/+7.06%/+121.38%，24Q1 均价同比均有提升。分品牌看，①丸美：收入15.6 亿（+11.63%），主营占比70.09%，夯实“眼部护理专家+抗衰老心智”。核心2 大单品小红笔眼霜、小金针次抛全年GMV 破2 亿，四抗、重组胶原蛋白套组占据性价比高位。②恋火：

    　　收入6.43 亿（+125.14%），占比28.89%，24Q1 延续获得42.7%的高增速，占比进一步提升。品牌持续强化高质极简底妆心智，其中看不见粉底液、看不见气垫、蹭不掉粉底液等5 款单品GMV 破亿。

    　　直营渠道表现优异，分渠分品下，会员价格体系焕然一新。①线上：

    　　23 年收入18.71 亿（+50.40%），占比84%，其中直营占比68.3%。天猫/抖音全年同比+35.62%/+106.29%，抖音5A 人群资产池达1.67 亿。

    　　②线下：收入3.54 亿（-27.17%），主要系百货专柜表现影响，24Q1已重回正增长。公司通过云仓管理、防窜货管理系统稳价格、稳货盘，运用会员系统把控服务质量，线上下分渠分品已与24Q2 初见成效。

    　　【投资建议】

    　　公司主品牌贯彻“大单品+套组”策略，在天猫传统电商及抖快等直营兴趣电商均表现不俗，恋火PL 产品条线扩充有望延续高增势能。我们调整公司24-25 年并新增26 年盈利预测，预计归母净利润各3.4/4.3/5.3 亿元，同比增长31.6%/27.1%/22.8%；对应EPS 分别为0.85/1.08/1.33 元，对应PE 分别为38/30/24 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险；

    　　电商流量红利消退；

    　　新产品孵化不及预期。