事件：公司2023 年实现营业收入22.26 亿元，同比+28.52%；归母净利润2.59 亿元，同比+48.93%。24Q1 实现营业收入6.61 亿元，同比+38.73%；归母净利润1.11 亿元，同比+40.62%。

    　　第二增长曲线凸显，线上转型成效亮眼。分品牌看，2023 年丸美/PL 恋火实现收入15.60/6.43 亿元，分别同比+11.63%/+125.14%。丸美品牌夯实眼霜+抗衰+科技品牌势能，小红笔眼霜、双胶原小金针次抛精华两大单品表现突出；PL 恋火深塑高质极简底妆心智，依靠精准营销投放和大单品策略实现放量，第二增长曲线凸显。分渠道看，2023 年线上/线下渠道收入分别同比+ 50.40%/ -27.17%，公司积极推动线上转型，抖音快手自播快速发展，线上渠道收入占比84.11%，成为公司销售增长的关键。

    　　产品结构优化，盈利能力有效提升。23 年/24Q1 毛利率分别同比+2.30/+5.93pcts 至70.69%/ 74.61%，主要由销售及产品结构优化和成本控制驱动。

    　　2023 年销售/管理/研发费率为53.86%/4.89%/2.80%，分别同比+4.99/-1.53/-0.26pcts，销售费用增长主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本上涨所致；23 年/24Q1 净利率同比+2.80/+0.18pcts 至12.47%/16.73%。

    　　聚焦需求精准研发，线上业务引领未来增长。渠道端：公司线上转型发展不断突破，目前销售模式转变为以线上和直营为主，运营思维逐步转为TOC零售思维，实现多方面迭代与优化。产品端：公司具有差异化品牌资产及眼部护理精准定位，丸美定位中高端抗衰，系列矩阵丰富，并前瞻性布局重组胶原蛋白成分；恋火聚焦底妆赛道打造三大爆品系列，品类丰富度持续完善。

    　　投资建议：公司深耕抗衰主线，坚定分渠分品和大单品策略，发力重组胶原蛋白护肤，线上转型卓有成效，彩妆品牌持续放量，不断突破新高度。预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.90/1.10/1.35 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品拓展不及预期；市场战略执行不达预期。