1Q24 业绩好于我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入22.26 亿元，同比+28.5%；归母净利润2.59亿元，同比+48.9%；扣非净利润1.88 亿元，同比+38.2%。分季度看，Q1-Q4 营收同比分别+24.6%/+34.1%/+46.1%/+17.2%，归母净利润同比分别+20.2%/+0.8%/+1366.8%/+58.0%，业绩低于此前预告区间及市场预期。

    　　同时公布1Q24 业绩：收入6.61 亿元，同比+38.7%，归母净利润1.11 亿元，同比+40.6%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比+40.8%，业绩好于我们预期，主要受益于明星单品策略持续显效，带动业绩向上势头。

    　　发展趋势

    　　1、明星单品势能持续释放，线上渠道快速增长。①分品牌看，主品牌丸美23 年收入15.6 亿元，主营收入占比70.1%，同比+11.6%，坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜、双胶原小金针次抛精华全年GMV 分别超2 亿元；1Q24 据我们监测数据，丸美天猫+抖音+京东销售额同比+40%；小品牌PL 恋火构筑第二成长曲线，23 年收入6.4 亿元，主营收入占比提升12ppt 至28.9%，同比+125%，看不见粉底液/粉霜/气垫、蹭不掉粉底液/气垫5 款单品GMV 分别超1 亿元；Q1 美容类收入同比+45%。②分渠道看，23 年线上收入18.7亿元，占比提升12ppt 至84.1%，同比+50.4%，其中猫旗、抖音收入同比分别+35.6%/+106.3%；线下收入3.5 亿元，占比15.9%，同比-21.2%。

    　　2、产品结构优化带动毛利率显著提升，Q1 盈利能力同比改善。公司23 年/1Q24 毛利率同比+2.3/+5.0ppt 至70.7%/74.6%，主要得益于明星单品集中度提升带动产品结构优化，以及持续的成本控制。费用端，23 年/1Q24 销售费率同比+5.0/+7.8ppt 至53.9%/50.3%，主因公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致，管理费率同比-1.5/-1.2ppt 至4.9%/3.1%，研发费率同比-0.3/-0.3ppt 至2.8%/2.5%。综合影响下，23 年/1Q24 归母净利率同比+1.6/+0.2ppt 至11.7%/16.7%，扣非净利率同比+0.6/+0.2ppt 至8.4%/15.8%。

    　　3、持续深化明星单品策略、强化品牌内容营销，看好中长期成长空间。展望后续：①丸美：公司计划核心聚焦小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华两款明星单品，同时积极培育双胶原眼霜和蝴蝶眼膜作为储备单品，持续夯实“眼 霜”、“抗衰”、“科技”品牌心智；②恋火：公司计划继续聚焦看不见和蹭不掉两大底妆系列，同时通过IP 联名、秀场时尚活动等，强化品牌建设。我们看好公司中长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024-25 年盈利预测，当前股价对应2024/25 年30/24x P/E。维持跑赢行业评级和目标价37 元，对应24/25 年39/31x P/E，有31%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。