事件回顾

    　　公司公布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入22.26亿元，同增28.52%；实现归母净利润2.59 亿元，同增48.93%；实现扣非归母净利润1.88 亿元，同增38.16%，EPS 为0.65 元，拟向全体股东每10 股派现5.20 元。24Q1 实现收入6.61 亿元，同增38.73%；实现归母净利润1.11 亿元，同增40.62%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同增40.80%。

    　　事件点评

    　　恋火快速增长，丸美大单品稳步发力。分品牌看：1）2023 年丸美品牌收入15.6 亿元，同增11.63%，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华GMV 销售额均超2 亿元，大单品表现突出，期待后续发力。2）2023 年恋火实现收入6.43 亿元，同增125.14%，实现高增长，其中看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV 销售额； PL 看不见粉底液销量超 150 万支，PL 蹭不掉粉底液销量超 120 万支，高品质极简底妆心智稳步构建。

    　　抖音高速增长，天猫逆势增长，线下承压。分渠道看：1）2023 年公司线上渠道收入18.71 亿元，同增50.40%，占比提高至84.1%；其中全年天猫旗舰店实现35.62%营收增长，抖音实现超106.29%营收增长，同时公司日趋重视小红书种草，以内容为本，稳健渗透。2）2023年线下渠道收入3.54 亿元，同降27.17%，大环境冲击下仍有压力，其中百货渠道受客流减少下滑。

    　　毛利率持续提升，广告宣传费用率提升影响销售费用率。公司23年毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为70.69%/53.86%/4.89%/2.80%，较22 年变动率分别为+2.30/+4.99/-1.53/-0.26pct，公司毛利率提升，主要得益于线上渠道占比提升以及聚焦大单品策略，广告宣传费率提高5.10pct 至42.99%带动销售费用率提升，管理费用率优化；此外，公司23 年公允价值变动收益占比收入3.19%，同比提升2.88pct，综合，公司2023 年归母净利润率提升1.6pct 至11.66%。公司24Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为74.61%/50.29%/3.15%/2.46%，较23 年同期分别变动+5.93/+7.78/-1.21/-0.34pct，毛利率持续优化，管理费用率下降；综合，公司24Q1 归母净利率提升0.23pct 至16.73%。

    　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为3.9 亿元/4.9 亿元/6.0 亿元，对应PE 为30 倍/23倍/19 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期；品牌增长不及预期；净利率提升不及预期等。