事件：公司发布年报及一季报，2023 年实现营收22.3 亿元，同比+28.5%；归母净利润2.6 亿元，同比+48.9%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+38.2%。业绩增长主要是线上抖音、天猫等渠道同期较好增长所致。其中23Q4 单季度实现营收6.9 亿元，同比+ 17.2%；归母净利润0.9 亿元，同比+58.0%。24Q1 实现收入6.6 亿元，同比+ 38.7%；归母净利润1.1 亿元，同比+40.6%，扣非后同比+40.8%，业绩超预期。

    毛利率提升，销售费用率提升。公司23 年毛利率同比+2.3pp 至70.7%，主要是销售及产品结构优化以及持续成本控制所致。期间费用率同比+3.3pp 至60.9%，其中销售费用率同比+5.0pp 至53.9%，主要是大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；管理费用率同比-1.5pp至4.9%；研发费用率同比-0.3pp 至2.8%；财务费用率-0.7%，基本持平。23 年归母净利率同比+1.6pp 至11.7%。24Q1 毛利率同比+5.9pp至74.6%，期间费用率同比+6.5pp 至55.4%。其中，销售费用率同比+7.8pp 至50.3%，管理费用率同比-1.2pp 至3.2%，研发费用率同比-0.3pp 至2.5%，财务费用率同比+0.3pp 至-0.5%。

    分品牌看，23 年丸美主品牌实现收入15.6 亿元，同比+11.6%，占营收比重70.1%，恋火实现收入6.4 亿元，同比+ 125.1%，占比28.9%。

    分渠道看，23 年公司线上实现收入18.7 亿元，同比+50.4%，占比84.1%，线下实现收入3.5 亿元，同比-27.2%，占比15.9%。

    盈利预测与投资建议：公司坚定推进转型发展，销售模式和运营思维均实现了质的转变，在产品、品牌、人群、渠道、供应等方面全面突破，万象更“芯”，未来有望实现更大发展。预计公司24-26 年归母净利润分别为3.8、4.9、6.2 亿元，维持公司合理价值33.73 元/股的观点不变，对应24 年PE 为35 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。化妆品行业竞争加剧；电商增速放缓；新品开拓不及预期。