事件描述

    　　2023Q3，公司实现营业收入4.77 亿元，同比增长46.10%，实现归母净利润4314.38 万元，同比提升4020.25 万元，实现扣非归母净利润3844.44 万元，同比增长5004.26 万元。

    　　事件评论

    　　收入层面，预计单三季度，以双胶原系列为主的护肤品类渐入佳境，驱动公司收入增长提速。单三季度，公司收入同比增长46%，上半年收入同比增长29.64%，三季度增速环比上半年提速。分品类结构看，Q2/Q3 眼部同比增长11.16%/1.01%，洁肤同比增长3.57%/16.74%，美容同比增长232.28%/97.75%，护肤品类同比增长6.67%/65.76%，主要以丸美主品牌、双胶原系列为主的护肤品类增速环比显著提升，拆分来看：1）销量：

    　　眼部/护肤/洁肤/美容类产品销量分别同比变动-6%/23%/-11%/54%，护肤和美容类产品销量实现快速增长，眼部和洁面产品销量有所下滑；2）单价维度，眼部/护肤/洁肤/美容类产售价分别增长7.71%/35.00%/31.60%/28.78%，四大品类的售价均有提升。综合考虑以上，我们预计丸美主品牌双胶原系列进入提速阶段，叠加恋火维持高增、品牌升级驱动单价、同时内容电商渠道发力，奠定公司三季度提速的趋势。

    　　盈利层面，Q3 得益于大单品战略下，公司毛利率显著优化，抵消渠道战略投入带来的销售费率阶段性上行，整体保持稳健盈利水平。盈利方面，Q3 公司毛利率达到72.44%，同比提升7.55 个百分点，三季度毛利率方面实现了较大的优化；公司销售费用率提升至59.09%，同比提升5.72 个百分点，预计内容电商渠道占比提升，且费用率仍有一定的优化空间。合计经营利润率（毛利率-销售/研发/管理/财务费用率）为5.41%，同比提升5.39个百分点，但考虑到去年同期基数较低，我们以环比视角对比，经营利润率环比回落5.92个百分点，主因销售费用率提升，但部分被毛利率提升所抵消，但由于本月所得税环比二季度缩窄3005.28 万元，使得Q3 扣非净利率达到8.1%，同比提升11.6 个百分点，环比二季度提升0.4 个百分点。

    　　产品层面，公司坚定分渠分品，推行心智大单品战略，目前取得阶段性成效，品牌认知度和心智得到进一步提升。具有眼霜及美容仪二合一的“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜获取较好增长，持续夯实丸美眼部护理专家心智，丸美双胶原小金针次抛精华在取得亮眼的销售表现同时种草，渗透丸美基于重组胶原蛋白技术的生物科技抗衰的品牌认知。

    　　投资建议：整体而言，单三季度公司主要呈现两个经营亮点：1）在大单品战略推进和主品牌势能的释放下，以双胶原系列为主的护肤品类提速，品类有效拓展、品牌空间打开；2）行业进入偏淡季阶段，公司加码布局内容电商平台拥抱确定性红利，实现收入端快速提升。综合以上我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.70、0.86、0.95 元/股，对应PE 估值为37.93、31.19、27.99 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争日益加剧；

    　　2、公司战略执行不达预期。