23 年前三季度营收15.36 亿元（+34.34%），归母净利润1.74 亿元（+44.84%），扣非净利润1.57 亿元（+75.99%）；单Q3 营收4.77 亿元（+46.10%），归母净利润0.43 亿元（+1366%），扣非净利润0.38 亿元（+431%）。公司渠道转型带来线上新兴渠道快速增长，大单品策略坚定推进，子品牌恋火表现亮眼有望持续贡献第二增长曲线。预计2023-2024 年公司净利润分别为2.6 亿元、3.1亿元，对应23PE40X/24PE34X，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q3 增长提速，预计抖快渠道&第二品牌拉动明显。23 年前三季度公司实现营业收入15.36 亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74 亿元（同比+44.84%），扣非净利润1.57 亿元（同比+75.99%）。单Q3 营业收入4.77 亿元（同比+46.10%），归母净利润0.43 亿元（同比+1366%），扣非净利润0.38 亿元（同比+431%），利润高增主要系去年同期基数低。拆分来看，预计抖快渠道&第二品牌恋火高增。公司23Q3 眼部类收入1.01 亿元（+1.01%），护肤类收入1.87 亿元（+65.76%），洁肤类收入0.49 亿元（+16.74%），美容类收入1.31 亿元（+97.55%）。其中美容类以恋火品牌为主，增速最快，“看不见”系列持续放量；护肤、眼部产品增长预计主要由于主品牌丸美在抖音、快手新兴渠道发展迅猛，据公司披露，前三季度丸美在抖快渠道收入增长翻倍。

    　　大单品策略推进&产品结构改善提升毛利率，线上持续投入致销售费用率提升。23 年前三季度公司整体毛利率70.84%（+2.86pct），单Q3 毛利率72.44%（同比+7.54pct），毛利率提升预计主要系大单品占比持续提升，以及SKU精简下高毛利率产品占比提升。费用率方面，前三季度公司销售费用率51.78%（+5.03pct）、管理费用率4.76%（-2.16pct）、研发费用率2.88%（-0.38pct）；单Q3 销售费用率59.09%（+5.72pct）、管理费用率5.42%（-2.97pct）、研发费用率3.19%（-0.69pct）；其中销售费用率大幅提升主要系线上渠道投入高增，管理费用率下降主要系公司降本增效取得一定效果。

    　　综合来看，23 年前三季度净利率为11.36%（+1.30pct），单Q3 净利率9.05%（+8.62pct）。

    　　现金流状况同比改善，存货周转速度加快。23 年前三季度公司经营活动现金流净额为0.68 亿元，同比去年前三季度转为净流入，主要系销售收入增长；单Q3 经营活动现金流净流出0.1 亿元。截至23Q3 末，公司存货周转天数96.63 天（同比-5.08 天），应收账款周转天数9.66 天（-1.74 天），周转速度加快。

    　　盈利预测及投资建议。公司渠道转型带来线上快速增长，大单品策略坚定推进、子品牌恋火表现亮眼有望持续贡献第二增长曲线。预计2023-2024 年公司净利润分别为2.6 亿元、3.1 亿元，对应23PE40X/24PE34X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，渠道调整不及预期的风险。