事件：公司2023Q3 实现营业收入 4.77 亿元，同比+46.10%，归母净利润0.43 亿元，同比+1366.81%，扣非后归母净利润0.38 元，同比+431.5%。

    　　线上营销升级驱动业绩增长，淡季不淡。23Q3 公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品实现收入1.01/1.87/0.49/1.31 亿元，分别同比+1.01%/65.79%/16.73%/97.74%，公司渠道转型成果持续变现，第二品牌恋火带动美容类产品销售高增长；从产品售价来看，公司坚持大单品策略，优化定价，各品类均价分别同比+7.71%/+35%/+31.6%/+28.78%，TOP3 单品“看不见”气垫、小红笔、小金针占比整体收入超过20%。

    　　产品结构优化毛利率提升，品牌盈利延续向好。23Q3 公司毛利率72.44%，同比+7.54pcts，公司持续推进货品结构优化，聚焦大单品，减少非新制品和低价品，毛利率持续提升；费用方面，23Q3 公司销售/管理/研发费用率为59.09%/5.42%/3.19%，分别同比+5.72pcts/-2.96pcts/-0.69pcts，最大支出项销售费率占比有所上升，公司加大品牌推广，线上营销活动开支上升所致。

    　　综合来看，23Q3 公司净利率9.05%，同比+8.62pcts。

    　　渠道转型+单品打造，助力品牌势能持续改善。公司坚定大单品策略，旗下双胶原眼霜、蝴蝶绷带眼膜、小红笔、小金针四大产品表现出众，为5511战略奠定基石；公司深化产研合作，重组双胶原蛋白赋能新系列或将被打造为新的爆品；电商板块持续建设，达播自播双管齐下，抖音放量抢眼；天猫平台持续优化；品牌建设加大力度，跨界 IP 合作、KOL 多平台推广、电影广告植入等多线营销，线上运营进入新阶段；随着产品结构完善，线上渠道运营效果显现，公司品牌势能增长强劲。

    　　投资建议：预计公司2023~2025 年EPS 为0.69/0.89/1.10 元，对应最新PE分别为40.2/31.1/25.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；渠道转型不及预期；新品推广不及预期。