投资要点：

    公司发布2023 年三季报，单季度扣非净利润扭亏为盈，业绩符合市场预期。1）23Q1-3营收15.4 亿元，同比增长34.3%（据公司23Q3 财报，下同）；归母净利润1.7 亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润1.6 亿，同比上升76%。2）23Q3 单季度营收4.8 亿元，同比增长46.1%，归母净利润0.4 亿元，同比增长1366.8%，扣非归母净利润0.12亿元，去年同期亏损0.12 亿元。23Q3 主品牌丸美抖快电商渠道高速增长，彩妆品牌恋火继续放量。

    公司盈利能力增强，费用管控见成效。1）公司23Q1-3 毛利率70.8%，同比上升 2.9pct，净利率11.36%，同比上升1.3pct。2）Q1-3 销售费用率51.8%，同比上升4.76pct，管理费用率4.8%，同比下降2.2pct，研发费用率2.9%，同比下降1.1pct。3）受大促备货提前影响存货提升，应收账款基本持平。存货同比上升22.9pct 至1.7 亿元，应收账款基本持平在0.4 亿元，经营性现金流净额为0.7 亿元，去年同期为-0.6 亿元。

    护肤、美容类产品收入大幅增长，高单价新品提升出货客单价。据公司公告，1）眼部类23Q3 营收1 亿元，同比上升1%，占比下降9.5 至21.2%。2）护肤类营收1.9 亿元，同比上升65.8%，占比至39.2%，本期平均售价较高的重组双胶原系列产品较上年同期收入占比提升。3）洁肤类营收0.5 亿元，同比上升16.7%，占比下降2.6pct 至10.2%，本期洁肤类产品升级平均售价有所提升且售价较高的院线洁肤类产品较上年同期收入占比提升。4）美容类营收1.3 亿元，同比上升97.9%，占比上升7.2pct 至27.5%，本期售价较高的美容类大单品较上年同期收入占比提升。

    线上渠道驱动业绩，产品推新创收。1）公司持续渠道调整。在以“品牌”为核心的运营战略下，公司坚持线上业务转型，在抖音快手累直播渠道营收同比较好增长。2）23Q3产品结构加速营收增长。大单品小红笔眼霜2.0 版本备受欢迎，小金针精华爆款，胶原霜、多肽系列新品接棒增长，恋火“看不见粉底液”等产品带动品类增长，形成“一超多强”矩阵。

    线上转型成功，第二曲线彩妆恋火快速放量，老牌国货焕发新生机。公司坚持“科技+品牌+数智”运营，坚守以“品牌”为核心的运营逻辑，持续推进线上业务转型，重视新品研发及高质量爆品打造。由于公司渠道转型仍在进行中，外部环境消费复苏偏弱，小幅下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为2.8/3.6/4.5 亿元（原盈利预测为3.5/4.4/5.3亿元），对应PE 为35/27/22 倍，维持增持评级。

    风险提示：疫情导致生产受阻；市场竞争加剧；渠道流量变迁；超头流量下行；新品销售不及预期；新品牌表现不及预期。