1-3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩：收入15.36 亿元，同比+34.3%；归母净利润1.74 亿元，同比+44.8%；扣非净利润1.57 亿元，同比+76.0%，业绩基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同比分别+24.6%/+34.1%/+46.1%，归母净利润同比分别+20.2%/+0.8%/+1366.8%，单Q3 利润同比高增部分因低基数影响；扣非净利润同比分别+29.0%/+2.6%/扭亏为盈。

    发展趋势

    1、Q3 淡季收入同增46.1%逆势提速，抖快新渠道及恋火为主要拉动。分品牌看：①丸美：持续推进大单品策略并巩固线上化转型成效，据我们监测的线上数据，Q3 丸美品牌于天猫+抖音+京东GMV 同比+84%，其中抖音同比+96%，GMV 线上占比提升至超60%，拉动品牌快速增长；产品端，明星产品矩阵持续夯实，据公司官方数据，丸美四抗护肤套装、小红笔眼霜于9 月抖音开新日位列护肤套装金榜/抗皱眼霜爆款榜Top1。②恋火：Q3 美容类收入同比+98%，延续高增势头，明星单品“看不见”系列持续迭代放量，据公司官方数据，8 月看不见粉底液2.0 上市48 小时GMV 超500w，荣获抖音粉底液热卖金榜Top1。

    2、规模效应叠加产品结构优化，带动Q3 盈利能力同比提升。3Q23 公司毛利率同比+7.5ppt 至72.4%，创单季新高，我们预计主要得益于营收快速增长带来规模效应、大单品占比提升带动产品结构优化。费用端，Q3 销售费率同比+5.7ppt 至59.1%，我们预计主因线上转型战略下，公司主动加大营销投放以撬动品牌增长；管理、研发、财务费率同比分别-3.0ppt/-0.7ppt/+0.1ppt至5.4%/3.2%/-0.7%。综合影响下，Q3 净利率同比+8.1ppt 至9.0%，扣非净利率同比+11.6ppt 至8.1%，环比23Q2 小幅回升。

    3、主品牌核心单品优势持续强化、第二曲线延续高增，看好公司中长期成长空间。①品牌端：丸美品牌核心四大单品四抗套组、小红笔、小金针、重组胶原蛋白套组持续放量，夯实丸美眼部护理专家+抗衰大师的品牌形象；PL恋火作为第二成长曲线持续高增，强化 “极简底妆”理念，稳步推进精品策略。②渠道端：线上全渠道布局、推进零售转型，线下推进渠道数字化升级与会员精细化运营，提升消费体验。我们看好公司中长期成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到线上流量成本增加及公司战略转型仍需持续投入，我们下调2023-24年盈利预测10%/6%至2.7/3.5 亿元，当前股价对应2023/24 年36/28xP/E。维持跑赢行业评级并维持目标价37 元，对应2024 年42xP/E，较当前股价有50%上行空间。

    风险

    行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。