公司单三季度业绩快速修复。公司前三季度实现营收15.36 亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74 亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77 亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38 万元，同比增长1367%，扣非同比增长431%。主品牌丸美的通过积极的渠道调整，以及产品结构升级，实现收入及盈利的快速恢复，同时新品牌恋火快速放量带动业绩加速上行。

    　　毛利率不断上行，销售费用率提升明显。公司单Q3 毛利率/净利率为72.44%/9.05%，同比分别+7.55pct/+8.62pct，预计系公司产品结构持续优化，同时渠道调整优化显效，带动毛利率上行。单Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%，同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。销售费用率提升主要由于公司为双11 大促蓄力投入较多形象推广费用，而管理费用主要系公司降本增效措施效果显现。

    　　营运能力和现金流表现稳定。公司前三季度存货周转天数为97 天，同比下降6 天；应收账款周转天数为10 天，同比下降2 天，整体营运能力保持稳定并表现良好；现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为-0.10 亿元，同比+87.30%，主要由于营收增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。

    　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。产品端，持续优化产品结构，聚焦头部大单品、优化长尾品类，精简SKU 带动毛利率不断提升；渠道端，一方面坚定推行分渠分品，实施精细化运营，同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智，快速放量成为公司发展第二曲线。我们维持2023-2025 年归母净利润为2.87/3.57/4.30 亿元，对应PE 为35/28/23x。维持公司“增持”评级。