推荐逻辑：1）主品牌丸美升级调整完成，聚焦头部、优化长尾，精简SKU 超200 个，重组胶原蛋白系列表现亮眼，小红笔+小金针2023 年GMV 有望破5亿；2）恋火持续高速增长，深耕底妆赛道建立优势壁垒，多次登顶天猫底妆细分类目榜首，预计未来2-3时间内仍保持每年翻倍增速，已成为公司第二增长曲线；3）电商运营提效，渠道结构调整，公司重新组建了新的电商运营团队之后加大线上营销投放力度，抖音等新兴电商平台提效显著，23H1 线上渠道增速超50%，有望继续延续。

    　　主品牌丸美调整大单品策略，研发优势明显。主品牌丸美深耕眼部护理和抗衰主线，聚焦如小金针、小红笔、小紫弹等强调品牌理念的大单品，精简长尾SKU。

    　　另外公司自主研发的全人源重组双胶原蛋白赋能新系列，拓展胜肽、A 醇之外的第三大抗衰成分，爆款单品小金针销售额破亿，有望成为丸美品牌又一核心产品系列。目前重组胶原蛋白技术壁垒较高，终端产品应用尚处于发展初期，公司布局较早，研发优势明显，目前已成为公司TOP3 单品，具备高附加值的该系列未来将是重点打造对象。

    　　彩妆品牌恋火打造第二成长曲线。彩妆品牌恋火专注底妆赛道，针对消费者痛点分别推出油皮和干皮适用的两大产品系列，全面发力线上渠道，与李佳琦共创合作产品“看不见”粉底液等，全网GMV 破亿，登上天猫底妆品类热销榜等多项榜单第一。国内底妆市场较为分散，国货市占率在持续提升，恋火品牌增长势能强劲，23H1 营收超22 全年，有望继续保持高速增长态势，打造公司第二成长曲线。

    　　电商运营进入新阶段，提效成果显著。公司自2021 年开始发力线上渠道，自播+达播结合、跨界IP 合作、多平台KOL 推广、电影广告植入等等，公司主攻抖音平台，同时与头部主播李佳琦共同推出合作系列产品，全面进入线上营销新阶段，23H1 线上营收增速超50%，以抖音为主的线上直营同比增长接近120%。

    　　全方位的渠道运营和营销投放将公司形象打造为核心科技+爆款产品傍身的研发型国货美妆品牌，预计未来抖音等内容电商进一步放量，天猫等平台电商维持稳健增长，盈利能力有望得到持续改善。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为0.72、0.91、1.13 元，对应PE 分别为37、30、24 倍。公司作为老牌国货品牌力强、消费者粘性高，多措并举焕发新生，彩妆提供新增长曲线，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：美妆消费需求恢复不及预期、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。