事件：公司发 布2023 年中报，2023H1 实现收入10.59 亿元，同比+29.64%；归母净利1.31 亿元，同比+11.63%，扣非归母净利1.19 亿元，同比+17.63%，2023H1 公司业绩增长超预期。23Q2 单季度实现收入5.83亿元，同比+34.10%，归母净利0.52 亿元，同比+0.82%，扣非归母净利0.45 亿元，同比+2.57%，Q2 营收增速同比加快。

    　　主品牌丸美线上渠道高速增长，彩妆恋火爆发式增长。1）分产品类看，2023H1 眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类营收为2.23/4.22/1.05/3.10亿元，同比+14.50%/+2.60%/-2.06%/+201.24%，眼部类产品恢复正增长，彩妆类产品业绩高增；2）分品牌看，2023H1 主品牌丸美抖音快手同比高速增长129.51%，天猫同比增长28.33%；第二品牌恋火营收3.07 亿元，爆发式增长211.42%，公司持续优化产品结构，稳固强化线上渠道转型，夯实丸美眼部护理专家+抗衰大师心智，渗透PL 恋火高质极简底妆心智，TOP3 单品整体占比提升58.71%，双品牌实现高增长。3）分渠道看，公司线上/线下渠道收入分别为8.45/2.14 亿元，同比+58.97%/-24.62%，线上渠道转型成效显著。

    　　产品结构优化，毛利率进一步提升。2023H1 公司毛利率70.12%，同增0.91pct，主要源于公司持续优化产品结构并保持成本管控。2023H1 销售/管理/研发费用率分别为48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38/-1.86/-0.28pct，线上渠道竞争日趋激烈，公司持续加大线上渠道营销投入，同时受益于公司降本提效，较好的控制了管理费用。

    　　科研赋能产品力，夯实心智大单品策略。公司推行心智大单品策略，打造眼霜及美容仪二合一的“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜，GMV 销售额1.07 亿，同比+355%，6.18 期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1，持续夯实丸美品牌眼部护理专家心智；丸美双胶原小金针次抛精华上半年GMV 9013 万元，同比+155%；2 月新品5V 多肽系列从成分、浓度、功效、包装四个方面通盘突破，有望接续发力。第二品牌PL 恋火大单品看不见粉底液的GMV 销量累计突破300 万支，8 月迭代升级2.0 版本，增长动能强劲。

    　　线上渠道转型成效显著，线下加强下沉布局。公司多平台同频共振，天猫旗舰店作为货架电商核心，重点发力核心单品，丸美小红笔眼霜在丸美天猫旗舰店实现GMV 销售额4300 万，占比40%；抖音作为兴趣电商加强内容种草和心智建设，多店并进一店一侧重，丸美双胶原小金针次抛精华在抖快达播实现GMV 销售额5704 万，占比63%；618 期间，恋火线上销售同比+327%，天猫增长超2 倍，抖音、快手超4 倍。线下渠道下沉，推进数字化升级以及会员精细化运营，此外恋火目前已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000 家门店。

    　　投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别为0.72/0.85/1.00 元，当前价格对应PE 为37/31/26 为倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧。