1H23 业绩基本符合我们预期

    丸美股份公布1H23 业绩：收入10.59 亿元，同比+29.6%；归母净利润1.31亿元，同比+11.6%；扣非净利润1.19 亿元，同比+17.6%，业绩基本符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+24.6%/+34.1%，归母净利润同比分别+20.2%/+0.8%，扣非净利润同比分别+29.0%/+2.6%。单Q2 收入增长提速显示公司线上渠道转型成果持续夯实，利润端短期波动或因主动的线上战略投放导致。

    发展趋势

    1、主品牌丸美大单品策略及渠道转型取得阶段性成果，子品牌PL 恋火持续高增。①分品牌看，1H23 丸美品牌抖音快手同比高增129.51%，天猫旗舰店同比增长28.33%，公司TOP3 单品整体占比提升至58.7%，其中丸美小红笔眼霜GMV 销售额1.07 亿元，同比+355%；小金针次抛GMV 销售额0.90 亿元，同比+155%；子品牌PL 恋火实现收入3.07 亿元，占比29.0%，同比+211.4%，PL 看不见粉底液两年累计销量突破300 万支。②分渠道看，1H23 实现线上收入8.45 亿元，占比79.8%，同比+59.0%，其中以抖音为主的线上直营同比+119.5%，线上增长强劲；线下收入2.14 亿元，占比20.2%，同比-24.6%，线下整体仍有承压。

    2、Q2 净利率阶段性下行，与公司渠道转型策略匹配。1H23 毛利率同比+0.9ppt 至70.1%，主要得益于产品结构优化和成本管控。费用端来看，1H23期间费用率同比+2.2ppt 至55.0%，其中销售费用率同比+4.4ppt 至48.5%，主要系公司线上渠道转型投入增加及流量成本高涨所致；管理费用率同比-1.9ppt 至4.5%，主要受益于公司降本提效成果显著；研发/财务费用率同比分别-0.3ppt/持平至2.7%/-0.7%。综合影响下，归母净利率同比下降2ppt 至12.3%，扣非归母净利润同比-1.1ppt 至11.2%。

    3、主品牌转型、子品牌培育效果显著，继续看好公司线上转型后的长期成长空间。①品牌端：丸美品牌聚焦核心大单品及线上渠道，多元营销举措进一步夯实丸美眼部护理专家及抗衰定位；PL 恋火稳步推进精品策略，渗透“极简底妆”理念，第二成长曲线持续高速增长。②渠道端：线上全渠道布局、推进零售转型，线下推进渠道数字化升级与会员精细化运营，提升消费体验。

    盈利预测与估值

    考虑线上流量成本增加及公司战略转型仍需持续投入，下调2023/24 年盈利预测9%/7%至3.0/3.7 亿元，当前股价对应2023/24 年36/29x P/E。维持跑赢行业评级，结合盈利预测调整及板块估值调整，下调目标价16%至37 元，对应2024 年40x P/E，较当前股价有38%上行空间。

    风险

    行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。