23H1 公司实现营业收入10.59 亿元（+29.64%），归母净利润1.31 亿元（+11.63%）；23Q2 营业收入5.83 亿元（+34.10%），归母净利润0.52 亿元（+0.82%）。公司渠道转型带来线上快速增长，大单品策略坚定推进、子品牌恋火表现亮眼有望持续贡献第二增长曲线。考虑到渠道转型以及子品牌培育会导致费用投放增加，小幅下调盈利预测，预计2023-2024 年公司净利润分别为2.6 亿元、3.1 亿元，对应23PE41X/24PE34X，维持“强烈推荐”评级。

    23Q2 收入增幅明显，归母净利润基本持平。23H1 公司实现营业收入10.59亿元，同比+29.64%；归母净利润1.31 亿元，同比+11.63%；扣非净利润1.19亿元，同比+17.63%。其中23Q2 公司实现营业收入5.83 亿元，同比+34.10%；归母净利润0.52 亿元，同比+0.82%；扣非净利润0.45 亿元，同比+2.57%。

    线上渠道改革持续深化，第二品牌营收高增。

    （1）分渠道，渠道改革持续深化，线上直营增长亮眼。公司23H1 线上渠道实现营业收入8.45 亿元，同比+58.97%，收入占比 79.78%；其中以抖音为主的线上直营实现高增长，同比+119.53%，平台投放效果显著。23H1 线下渠道营收2.14 亿元，同比-24.62%。

    （2）分品牌，丸美品牌把握新兴渠道、大单品策略持续深化，第二品牌现营收高增。23H1 主品牌丸美在抖音快手/ 天猫旗舰店分别同比+129.51%/+28.33%，拓展新兴渠道同时大单品策略持续深化，23H1 小红笔眼霜/小金针次抛同比分别增长+355%/+155%，小红笔在天猫旗舰店销售占比40%、小金针在抖快达播占比63%。第二品牌PL 恋火23H1 实现营业收入3.07 亿，同比+211.42%，618 期间线上销售同比增长 327%，呈现亮眼增长。

    线上渠道投入致销售费用高增，净利率有所下滑。23H1 公司整体毛利率70.12%，同比+0.92pct。费用率方面，23H1 公司销售费用率48.48%（+4.38pct）、管理费用率4.46%（-1.87pct）、研发费用率2.74%（-0.28pct），其中销售费用率大幅提升主要系线上投入高增，公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入，且线上竞争激烈、流量成本高涨，管理费用率有所下滑主要系公司推进降本增效。综合来看，23H1 公司整体净利率为12.40%，同比-1.51pct。

    23H1 公司营运能力持续改善。23H1 公司经营活动现金流净额为0.77 亿元，同比+491.94%，在销售恢复下较去年同期有明显好转。公司存货周转天数81.70 天，同比-11.99 天，营运能力持续改善。

    盈利预测及投资建议。公司渠道转型带来线上快速增长，大单品策略坚定推进、子品牌恋火表现亮眼有望持续贡献第二增长曲线。考虑到渠道转型以及子品牌培育会导致费用投放增加，小幅下调盈利预测，预计2023-2024 年公司净利润分别为2.6 亿元、3.1 亿元，对应23PE41X/24PE34X，维持“强烈 推荐”评级。

    风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，渠道调整不及预期的风险。