本报告导读：

    23Q2 公司收入增长加速，但因销售费用投放加大，利润同比持平。自22Q4 以来公司线上化转型成效初显，同时子品牌恋火爆发式高增，未来有望延续高成长。

    投资要点：

    投资建议：公司线上转型期预计短期费用投入仍较大，小幅下调2023-25 年EPS 预测至0.72(-0.08)、0.92(-1.12)、1.10(-0.04)元，参考可比公司给24 年40xPE，下调目标价至36.8 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，23Q2 收入高增。2023H1 公司营收/归母/扣非净利润10.59/1.31/1.19 亿元，同比+30%/+12%/+18%，其中23Q2 营收/归母/扣非净利润5.83/0.52/0.45 亿元，同比+34%/+1%/+3%,Q2 收入增长加速，但因公司推进线上转型投入较多，同时线上竞争激烈流量成本高涨，利润增速慢于收入。23Q2 公司毛利率71.31%同比-0.1pct，销售/管理/研发费率同比+3.4/-1.7/+0.1pct 至53.36%/4.56%/2.68%，销售费率增加较多主要因广宣类费用投入加大，管理费用率下降主要因公司积极推进降本增效；归母净利率9.01%，同比-2.4pct。

    分品牌：恋火2 倍以上爆发式增长，丸美线上高增。2023H1 公司主品牌丸美着力线上拓展，期内天猫官旗、抖音快手分别同比+28 %、+130%，同时品牌大单品梳理逐渐清晰，小红笔眼霜、小金针次抛分别实现GMV1.07、0.90 亿元，分别同比+355%、+155%。子品牌恋火持续爆发式增长，23H1 实现营收3.07 亿元，同比+211%，收入占比提升至29%，PL 核心单品看不见粉底液上市两年销量超300 万支。

    分渠道：线上占比近8 成引领增长。2023H1 公司线上/线下分别营收8.45/2.14 亿元，同比+59%/-25%，线上占比提升至80%，以抖音为主的线上直营同比+120%；线下渠道受线上影响，零售恢复不及预期。

    风险提示：行业景气下行，新品不及预期，消费力恢复不及预期。