2023H1 公司收入同比+29.6%，归母净利润同比+11.6%；2023Q2，公司收入同比+34.1%，归母净利润同比+0.8%。主品牌丸美聚焦重组双胶原和小红笔系列，推行心智大单品策略；恋火维持高增的同时强化极简底妆心智。公司线上以抖音为主的直营渠道同比高增，营销推广注重情感价值和专业形象。公司有望在大单品打造、线上运营、内容营销等多维能力持续提升，恋火有望保持高速增长。给予目标价32 元，维持“买入”评级。

    　　2023H1 公司业绩符合预期。2023H1，公司实现营业收入10.6 亿元，同比+29.6%；归母净利润1.3 亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+17.6%。2023Q2，公司实现营业收入5.8 亿元，同比+34.1%；归母净利润5201万元，同比+0.8%；扣非归母净利润4456 万元，同比+2.6%。

    　　毛利率优化显著，销售费用率提升暂拖累盈利水平。2023H1，公司毛利率70.12%，同比+0.92pct，主要得益于产品结构优化和成本管控；销售费用5.1亿元，同比+42.5%，销售费用率48.5%，同比+4.4pcts，主要源于维持线上投入和流量成本高涨；管理费用4734 万元，同比-8.6%，管理费用率4.5%，同比-1.9pcts，主要得益于降本增效；由于销售费用率的提升，公司盈利水平下滑，2023H1 公司归母净利率12.3%，同比-2.0pcts；2023Q2 公司归母净利率8.9%，同比-3.0pcts。

    　　主品牌丸美推行心智大单品策略，夯实专家+抗衰大师心智。2023H1，主品牌丸美实现营业收入约7.5 亿元，同比+8.7%，占比71%。品牌聚焦具有心智的大单品，其中小红笔眼霜实现GMV 销售额1.07 亿，同比超过+355%；双胶原小金针次抛精华实现 GMV 销售额 9013 万元，较去年同期增长 155%，强化了品牌基于重组胶原蛋白技术的生物科技抗衰心智。

    　　彩妆品牌恋火维持高增，强化高质极简底妆心智。2023H1 恋火品牌实现营业收入3.07 亿元，同比+211.4%，并保持了良好的盈利，占比公司提升至29.0%。

    　　大单品看不见粉底液上市两年时间GMV 销量超过300 万支，我们估算对应收入约3 亿元。2023 年618 期间，恋火品牌线上销售同比增长 327%，其中天猫增长超 2 倍，抖音、快手增长超 4 倍；线下已进驻调色师、KKV、屈臣氏、妍丽等零售连锁渠道近2000 家门店。

    　　线上抖音高增，线下复苏承压。2023H1，线上：收入8.5 亿元，同比+59%，占比79.8%，其中以抖音为主的线上直营渠道同比+119.5%。天猫平台发力核心单品、优化运营、强化复购；抖音平台多店并进、加强内容种草。线下：收入2.1 亿元，同比-24.6%，占比20.2%。公司坚定推进分渠分品，销售额下滑主要源于线下消费复苏速度和力度不及预期。

    　　营销引发情感共鸣和树立专业形象。2023 年38 节日期间公司推出“眼光高错了吗”短片，8 月推出“女孩别怕太显眼”短片引发消费者情感共鸣，同时强化公司眼部护理大师专业形象。2023 年5 月丸美以重组胶原蛋白三螺旋结构入选巨量引擎X 时尚芭莎之“了不起的中国成分3”，丸美子话题曝光2 亿多次。

    　　风险因素：新渠道推广和新业务布局或导致费用提升、盈利能力下滑；彩妆行业多家公司入局底妆赛道，竞争加剧或导致彩妆品牌恋火销售承压；线下销售复苏力度和速度或不达预期；控股股东及实际控制人减持或带来负面影响。

    　　盈利预测、估值与评级：公司聚焦核心大单品，恋火品牌持续发力，线上有望提效，维持2023-2025 年营业收入预测22.5 亿/27.8 亿/34.0 亿元，维持2023-2025 年净利润预测2.9 亿/3.7 亿/4.6 亿元。参考同行业估值（Wind 一致预期：截至2023/08/25 收盘，贝泰妮2023 年约30.9 倍，华熙生物2023 年约　　33.9 倍，珀莱雅2023 年约36.7 倍），考虑公司有望在大单品打造、线上运营、内容营销等多维能力持续提升，恋火有望保持高速增长，公司增长的确定性进一步增强，给予公司2023 年约44 倍PE（同业增速放缓，确定性减弱），对应目标价32 元，维持“买入”评级。