公司23H1 实现营业收入10.6 亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长11.6%。单Q2 来看，实现收入5.83 亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润0.52 亿元，同比增长0.82%。

    　　线上渠道转型获得阶段性成效。23H1 公司线上/线下分别实现收入8.45/2.14 亿元，同比增长58.97%/-24.6%，公司根据平台属性和人群特性，发挥平台优势，其中丸美品牌抖音快手同比高速增长129.5%，天猫旗舰店同比正增长28.3%。另一方面，公司积极参与平台活动，3 月丸美上登天猫内容舰长名单助力38 销售，4 月天猫小黑盒官宣王安宇发布线上双胶原眼霜，5 月参与抖音开新日，618 提前做好种草蓄势，通过精细化运营和有效协同，线上渠道实现快速增长。

    　　恋火品牌增长强劲，已成为第二成长曲线。23H1 PL 恋火实现收入3.07 亿，同比高速增长211.4%，PL 保持较好的运营节奏，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求；618 期间，PL恋火线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2 倍，抖音、快手增长超4 倍；获天猫粉底液类目TOP9、抖音618 美妆/香水品类预售榜单TOP10、快手国货美妆GMV 榜单TOP4。在线上高质量发展的同时，PL 也在积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2,000 家门店。

    　　毛利率改善，但销售费用率同比提升仍较快。23H1 公司毛利率同比提升0.9pct 至70.1%，主要系高毛利率的彩妆品类增速较快+成本管控所致；23H1 销售/管理/研发费用率分别为48.5%/4.5%/2.7%，分别同比增长4.4/-1.9/-0.3pct，其中销售费用率同比增长原因包括：1）公司处于线上转型成效固化关键期，需要持续保持投入；2）线上竞争激烈流量成本高涨。23H1 公司实现净利率12.3%，同比下滑2pct。

    　　公司2022 年起持续优化产品和渠道结构，目前已初见成效。产品方面，公司坚定推行心智大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL 恋火高质极简底妆心智，TOP3 单品整体占比提升至58.7%。渠道方面，23H1 线上渠道增长已重回正轨，随着经验的累积以及公司治理的不断完善，未来高增有望延续，但线下渠道方面仍需要恢复提升。

    　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益分别为0.75、0.98 和1.16 元（原2023-2024 为0.81、0.91 元），参考可比公司，给予公司2024 年28 倍PE 估值，对应目标价27.44 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用增长超预期等