事件回顾

    公司公布23H1 中报，23H1 实现收入10.6 亿元，同增29.6%；实现归母净利润1.3 亿元，同增11.6%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同增17.6%，EPS 为0.33 元。23Q2 实现收入5.8 亿元，同增34.1%；实现归母净利润0.52 亿元，同增0.8%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同增2.6%，EPS 为0.13 元。

    事件点评

    恋火持续高增长，主品牌大单品表现亮眼。分品牌看：1）23H1恋火实现收入3.07 亿，同增211.4%，618 期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2 倍，抖音、快手增长超4 倍；看不见粉底液上市两年时间线上销量突破300 万支，高品质极简底妆心智稳步构建。2）23H1 丸美及其他合计收入7.52 亿元，同比增长4.7%；丸美品牌23H1抖音快手同增129.5%，天猫旗舰店同增28.3%，推行心智大单品策略并取得阶段性成效，其中丸美小红笔眼霜23H1 线上 GMV 为1.07 亿，同增超355%，丸美双胶原小金针次抛精华23H1 实现GMV 销售额9013万元，同增155%，大单品表现突出，期待后续发力。

    抖音渠道快速增长，线下持续承压。分渠道看：1）23H1 公司线上渠道收入8.5 亿元，同增59.0%，收入占比79.8%；公司推进线上渠道转型获得阶段性成效，以抖音为主的线上直营23H1 同增119.5%。

    2）23H1 线下渠道收入2.1 亿元，同降24.6%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上分流影响，线下零售恢复不及预期。

    销售费用率提升拖累净利率。公司23H1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为70.1%/48.5%/4.5%/2.7%，同比变动率分别为+0.9/+4.4/-1.9/-0.3pct，其中23Q2 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为71.3%/4.6%/4.6%/2.7%，较22 年Q2 变动率分别为-0.1/+3.4/-1.7/+0.05pct。公司毛利率受益于持续优化产品结构、良好的成本管控有所优化；销售费用率受公司线上转型成效固化关键期需要持续投入以及线上流量成本高涨拖累有所提升；公司积极推进降本提效降低管理费用率，研发费率基本保持稳定。综合，公司23H1 归母净利润率同降2.0pct 至12.3%，其中23Q2归母净利润率同降3.0pct至8.9%。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.0 亿元、3.9 亿元、4.7 亿元，对应增速分别为73%/28%/21%，对应PE 分别为36 倍/28 倍/23 倍，我们看好公司恋火高增长，期待主品牌调整发力，维持“买入”评级。

    风险提示：

    丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。