核心观点

    　　2023Q2 公司营收5.83 亿元，+34.10%，扣非净利润0.45 亿元，+2.57%。品牌角度恋火Q2 收入增速预计超250%，较Q1 加速增长，形成第二曲线。丸美主品牌显现持续调整，线上通过大单品已实现多渠道正增，进入改善通道。线上竞争激烈流量成本高涨下公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入，上半年广告宣传类销售费用大幅增长75.6%至4.47 亿元，为最主要支出，公司变更募投项目进一步加强直播建设，线上渠道战略明确，关注后续公司投放效率的提升进程。

    　　事件

    　　公司公布2023 年中报：2023H1 公司实现营业收入10.59 亿元，同比增长29.64% ,其中Q2 实现营业收入5.83 亿元，同比增长34.10%。2023H1 公司实现归母净利润1.31 亿元，同比增长11.63%；扣非净利润1.19 亿元，同比增长17.63%。其中，Q2 归母净利润0.52 亿元，同比增长0.82%；扣非净利润0.45 亿元，同比增长2.57%。

    　　简评

    　　线上渠道快速发展，营销推广阶段性上行

    　　2023 年上半年公司净利润率为12.40%，同比-1.51pct，其中第二季度公司净利润率为8.93%，同比-2.95pct。利润率有所下降主要是公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致。费用角度来看，2023 年上半年公司销售费用率为48.48%，同比提升4.37pct ，其中广告宣传类大幅增长75.6%至4.47 亿元，为最主要支出，Q2 单季度销售费用率53.36%，同比+3.43pct。其他费用方面，管理费用率为4.47%，同比增长-1.87pct，控费增效能力较好；研发费用率为2.74%，同比增长-0.28pct；财务费用率为-0.71%，同比增长-0.01pct。

    　　品牌矩阵带动第二成长曲线，单品策略持续

    　　2023 年上半年公司整体毛利率为70.12%，同比增长0.92pct ,其中第二季度毛利率为71.31%，同比增长-0.10pct。Q2 公司眼部/护肤/洁肤/ 美容类产品平均售价分别提升9.96%/14.83%/15.90%/27.17%，单品策略及新品占比提升带动均价上行，整体毛利率小幅下降预计主要受彩妆类占比上升影响。公司第二品牌恋火上半年实现营收3.07 亿元，同比增长211.42%，预计Q2 增速超250%，较Q1 加速增长。公司坚定推行大单品策略，上半年TOP3 单品整体占比提升58.71%，其中丸美小红笔眼霜GMV 销售额1.07 亿，较去年同期增长超355%。PL 看不见粉底液上市两年时间，GMV 销量突破300 万支。

    　　变更募投项目加大直播投入，线上占比持续增长

    公司同步公告拟对原“营销升级及运营总部建设项目”追加投资7260.29 万元，在原项目六大板块基础上新增建设品牌直播中心，调整后的总投资额为4.71 亿元。上半年公司线上渠道实现营业收入8.45 亿元，占比已达到79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%。公司此次加大对直播渠道的投入，表明线上化发展的战略重心。上半年线下渠道同比下降24.62%，调整原有渠道同时PL 也在积极拓展优质线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000 家门店。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年实现净利润2.51/3.28/4.06 亿元，的对应PE 为43/33/26 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　1、市场竞争日益加剧：随着线上电商的快速发展、流量成本持续走高，国外品牌加码国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强，化妆品品牌、产品之间的竞争越来越广泛而激烈。

    　　2、公司战略执行不达预期：公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，坚持内外融合，深耕美与健康领域日趋功效化的消费趋势，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。