事件：公司发布2022年报及2023年一季报，22年实现营收17.32亿元，yoy-3.10%；归母净利润1.74亿元，yoy-29.74%；扣非归母净利润1.36亿元，yoy-24.03%，非经常性损益主要为政府补助。23年Q1实现营收4.77亿元，yoy+24.58%；归母净利润0.79亿元，yoy+20.15%；扣非归母净利润0.74亿元，yoy+29.03%，Q1营收增速转正，利润改善明显。

    线上转型成效显现。22 年线上/ 线下营收12.44/4.86 亿元，yoy+21.06%/-30.49%；占比71.93%/28.07%，yoy+12.39/-12.39pct；毛利率70.42%/63.40%，yoy+6.19/-0.60pct。其中，22年抖音快手自播营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音快手自播占比过半；抖音Q4开始放量；天猫逐季优化，Q4恢复正增长，天猫直播渗透率提升。线下举行沙龙会和私享会1.2万场，覆盖32.9万名会员，拉新1.5万人，双胶原系列新会员贡献达26%。

    主品牌SKU聚焦，恋火增长332%。22年丸美/恋火营收13.98/2.86亿元，yoy-12.32%/+331.91%；占比80.81%/16.52%，yoy-11.55/+12.69pct。

    丸美品牌聚焦头部，优化长尾，大力发展具有核心科技的大单品，线上聚焦小红笔眼霜、小金针次抛精华，加码双胶原奶油霜、冻干面膜等；线下主推艺术家联名IP套盒、节日套盒、重组胶原蛋白冻干粉护理套盒。恋火品牌看不见粉底液销量超100万支、收入近1亿元，新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖。

    毛利率提升，线上转型期费用投放加大。22年毛利率68.40%，yoy+4.38pct，主要系优化销售策略和成本管控，提升正常品销售价格、减少活动品促销品占比；归母净利率10.06%，yoy-3.81pct，积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展各项费用增长。23年Q1毛利率68.68%，yoy+1.97pct；归母净利率16.50%，yoy-0.61pct。22年销售/管理/研发费用率48.86%/6.43%/3.06%，yoy+7.38/+0.81/+0.23pct；23年Q1销售/管理/研发费用率42.52%/4.35%/2.80%，yoy+5.03/-2.11/-0.65pct。

    盈利预测与投资建议：主品牌产品策略及线上转型成效明显，第二品牌增长迅猛贡献新增长极，公司经营拐点显现。小幅上调营收和净利润预测，预计23-25年公司营业收入为22/28/33亿元（23-24前值22/27亿元），归母净利润为3.2/4.0/4.9亿元（23-24前值3.1/3.8亿元），给予23年55倍PE，对应目标价43.22元，维持“持有”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，竞争加剧，核心人员流失。