投资要点

    　　公司公 告：2023 年Q1 丸美股份实现营收4.77 亿元，同比增加24.58%，归母净利润0.79 亿元，同比增加20.15%；扣非归母净利润为0.74 亿元，同比增加29.03%，营收业绩符合预期。综合毛利率/归母净利率分别为68.68%/16.56%，较去年同期+4.66pp/-0.41pp，恋火品牌推动公司营收增速环比转正。

    　　毛利率持续增长，期待销售费用率改善。2023Q1，公司毛利率/净利率分别为68.68%/16.54%，较去年同期+4.66pp/+3.04pp。毛利率提升主要系优化成本管控及销售策略，整体提升正常品类销售价格，减少活动品促销品占比。2023Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费/财务费用率为42.52%/4.35%/2.80%/-0.82%，同比分别为+5.03/-2.11/-0.65/-0.01pct，销售费用率提升主要系宣传费用增加。

    　　丸美转型初见成果，恋火释放增长潜力。22年重组双胶原蛋白系列贡献2.05亿元营收，占公司总营收11.84%。丸美股份不断探索推进数字化建设，实现集研发、采购\生产、供应、市场、销售六位一体的产品生命周期管理拉通，提高产销协同效率及供应链柔性运转。PL 恋火品牌以大单品策略稳步渗透高质极简底妆需求副高。22年PL 看不见粉底液销量超 100 万支、收入近 1 亿元。新增 PL 看不见粉饼、PL 蹭不掉粉底液，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖; 为提高市场竞争力，公司对产品线进行了全面优化、梳理和调整，缩减了超过200个SKU。PL 成功突围彩妆市场，为中国王牌底妆打下坚实基础。

    　　线上线下渠道协同，展望全年卓越表现。线上渠道：2022年全年推进线上转型成效显著。不同平台使用不同零售思维对货盘调整优化、机制拆解细化、精营业务细节，成功实现业绩改善。通过优化直播流程及机制,完善直播培训运营，全年抖音快手自播超过达播。线下渠道：抓动销提升终端强体验功能，提高双胶原护理直冲站项目覆盖与渗透，为线下门店运销提供有效赋能。双胶原新品助推拉新近 1.5 万人，实现新会员贡献达至 26%。

    　　投资建议：线上转型持续发力，彩妆品牌表现亮眼。公司不断探索推进数字化建设。持续推进渠道货品结构优化、完善新品开发流程、升级产品配方方法论、推进云仓建设等。2023年，期待公司多渠道多品牌靓丽表现，积极应对市场变化，全年复苏释放增长动力。预测23-25年收入21.73、25.08、28.39亿元，同增25.5%、15.4%、13.2%，归母净利润为2.88、3.72、4.53亿元，同增65.6%、28.8%、22.0%。对应4月28日收盘价的PE为50.43x、39.16x、32.11x。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争格局恶化，渠道拓展不及预期