事件

    　　丸美股份发布2022 年年报，2022 年公司实现营收17.32 亿元/-3.10%，归母净利润1.74 亿元/-29.74%，扣非归母净利润1.36 亿元/-24.03%，非经常性损益0.38 亿，主要来自政府补助；Q4 单季公司实现营收5.88 亿/-9.44%，归母净利润0.54 亿/-48.85%，扣非归母净利润0.47 亿/-30.98%。公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营收4.77亿/+24.58%，归母净利润0.79 亿/+20.15%，扣非归母净利润0.74 亿/+29.03%。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    　　点评：

    　　彩妆品牌恋火表现亮眼，线上渠道不断扩张。2022 年公司实现营收17.32 亿元/-3.10%，分产品看：1）眼部类营收4.35 亿/-16.73%/占比25.16%；2）护肤类营收7.94 亿/-17.80%/占比45.93%；3）洁肤类营收2.07 亿/+29.81%/占比11.95%；4）美容及其他类营收2.94 亿/+276.16%/占比16.97%。分渠道看：线上营收12.44 亿/+21.06%/占比71.85%，毛利率70.42%/+6.19pct，受益于抖音快手自播及恋火品牌快速发展，线上营收及毛利率均显著提升；线下营收4.86 亿/-30.49%/占比28.04%，毛利率63.40%/-0.60pct，线下承压主要受大环境制约。分品牌看：丸美营收13.98 亿/-12.32%/占比 80.81%，丸美定位中高端抗衰品牌，品牌力及认可度持续向上；恋火营收2.86 亿/+331.91%/占比16.52%，大单品战略及线上推广得当，彩妆品牌恋火高速增长。

    　　投资建议：公司坚持多品类协同发展，传统眼部及护肤品类受大环境影响而短暂承压，持续研发投入及品牌建设奠定产品竞争力，传统品类或将稳中有升；此外彩妆新品类受市场广泛认可，结合线上渠道顺利布局，高增趋势有望延续。考虑到公司彩妆品类持续向好且势能强劲，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为21.74 亿/26.59 亿/31.19亿，归母净利润分别为3.10 亿/3.86 亿/4.48 亿，对应PE 分别为47 倍/38 倍/33 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。