1Q23 业绩好于我们预期

    　　丸美股份公布2022 业绩：收入17.32 亿元，同比-3.1%；归母净利润1.74亿元，同比-29.7%；扣非净利润1.36 亿元，同比-24.0%。分季度看，Q1-Q4营收同比分别-5.3%/-7.5%/+23.7%/-9.4%，归母净利润同比分别-34.6%/-42.0%/+106.2%/-48.9%，业绩略低于我们预期，主因公司品牌转型仍在推进。同时，公布1Q23 业绩：收入4.77 亿元，同比+24.6%，归母净利润0.79亿元，同比+20.2%，扣非归母净利润0.74 亿元，同比+29%，业绩好于我们预期，主要受益于明星单品培育及品牌升级显效，持续兑现业绩向上势头。

    　　发展趋势

    　　1、主品牌增长提速，小品牌PL 恋火延续高增。①分品牌看，主品牌丸美2022 年收入13.98 亿元，占比80.8%，同比-12.3%，持续推进线上转型及单品打造，线上小红笔眼霜、小金针次抛等成功培育，带来Q1 增长提速，据我们追踪数据，Q1 丸美天猫+抖音+京东销售额同比+57%；小品牌PL 恋火构筑第二成长曲线，2022 年收入2.86 亿元，占比16.5%，同比+332%，看不见粉底液销量超100 万支，收入近1 亿元。据我们追踪数据，Q1 PL 恋火天猫+抖音+京东销售额同比+124%。②分渠道看，2022 年线上收入12.44亿元，占比71.9%，同比+21.1%，其中抖快自播收入1.89 亿元，同比增长4.9 倍，占比超过达播，天猫渠道逐季优化，Q4 恢复正增长；线下收入4.86亿元，占比28.1%，同比-30.5%。

    　　2 、Q1 盈利能力明显改善。2022/1Q23 毛利率同比+4.4/+2ppt 至68.4%/68.7%，主要得益于销售策略优化和成本管控。费用端看，2022/1Q23销售费用率同比+7.4/+5ppt 至48.9%/42.5%，管理费用率同比+0.8/-2.1ppt至6.4%/4.4%，研发费用率同比+0.2/-0.6ppt 至3.1%/2.8%。综合影响下，扣非归母净利率同比-2.2/+0.5ppt 至7.9%/15.5%，Q1 盈利能力明显改善，其中恋火在高增同时保持较好盈利。

    　　3、业绩势头持续向好，看好公司长期发展趋势。展望2023 年，公司业绩改善驱动清晰：品牌端，丸美品牌分渠分品并聚焦核心单品，多元营销推动品牌焕新，PL 恋火卡位底妆赛道，加大对干油敏不同肤质底妆需求覆盖，第二成长曲线逐步成熟。渠道端，线上全渠道布局、继续强化自播能力，线下注重新零售及消费体验。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到明星单品培育及品牌升级持续显效，上调2023 年盈利预测9%至3.3亿元，引入2024 年盈利预测4.0 亿元，当前股价对应2023/24 年44/36 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑经营季度向好趋势有望带来估值修复，上调目标价10%至44 元，对应2023/2024 年54/44 倍P/E，有21%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。