投资要点：

    　　公司发布22 年报及23Q1 财报，22 年业绩低点已过，23Q1 边际改善，整体符合预期。

    　　1）22 年营收17.3 亿元，同比下滑3.1%；归母净利润1.7 亿元，同比下滑29.7%；扣非归母净利润1.4 亿，同比下滑24%。2）23Q1 营收4.8 亿元，同比增长24.6%，归母净利润0.8 亿元，同比增长20.2%，扣非归母净利润0.7 亿，同比增长29.0%。3）每10 股派发2.50 元现金股利（含税）。

    　　聚焦策略提升毛利率，营销收入持续加码。1）22 年毛利率68.4%，同比大幅提升4.4pct，主要来自公司对销售策略的优化和成本管控，砍长尾产品，聚焦高毛利小红笔系列等。净利率9.7% ， 同比下滑3.8pct 。销售/ 管理/ 研发费用率分别+7.4/+1/+0.2pct 至48.9%/9.5%/3.1%。2）23Q1 毛利率68.7%，同比提升2.0pct，净利率16.5%，同比略降0.2pct。销售/管理/研发费用率分别+5/-2.1/-0.7pct 至42.5%/2.8%/4.4%。

    　　美容类产品量价齐升，双胶原精华+小红笔眼霜撑起传统品类销售。22 年营收按品类来看：

    　　1）眼部类营收4.4 亿元，同比下滑16.7%，毛利率68.7%，同比提升6.5pct；大单品小红笔眼霜迭代至2.0 版本，蝴蝶眼膜拓展新品类；2）护肤类营收7.9 亿元，同比下滑17.8%，毛利率68.1%，同比提升2.4pct；成功打造小金针精华爆款，胶原霜、多肽系列新品接棒增长3）洁肤类营收2.1 亿元，同比增长29.8%，毛利率65.8%，同比增长6.24pct。4）美容及其他类营收2.9 亿元，同比大增276.2%，毛利率70.7%，同比增长4.1pct。恋火高速增长，产品结构由“看不见粉底液”延展遮瑕膏、粉饼等，形成“一超多强”矩阵。

    　　老牌国货线下渠道根基深厚，线上转型成果显著。22 年营收按渠道来看，1）线下渠道营收4.9 亿元，同比下滑30.5%，受疫情影响业绩承压，但公司渠道深耕多年，经销商、门店携手应对环境冲击，线下基本盘整体稳定。2）线上渠道营收12.4 亿元，同比增长21.1%，逆势增长彰显公司转型成效。新兴流量渠道抖音、快手自播实现营收1.9 亿元，同比增长4.9 倍，线上消费客群趋于年轻化。23Q1 公司两大主品牌丸美、恋火线上火热趋势不减，据魔镜数据，丸美增速约30%，恋火继续三位数增长，两大品牌抖音渠道预计增速超200%。

    　　线上转型成果颇丰，线下复苏叠加线上高增，奠定23 年业绩主基调。护肤彩妆双轮驱动，主品牌丸美大单品矩阵初成，眼霜、精华等系列产品延展形成共振，恋火品牌产品“一超多强”格局已成，牢牢占据无痕持妆类消费者心智。考虑到疫后复苏及新品放量，上调23-24年盈利预测并新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为3.5/4.4/5.3 亿元（原23-24 年盈利预测为2.3/2.5 亿元），对应PE 为41/33/28 倍。因A 股美妆公司珀莱雅等23 年PE 约在45X，相比于目前公司股价仍有一定空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情导致生产受阻；下游需求减少；新品销售不及预期；新品牌表现不及预期。