报告摘要：

    事件：

    丸美股份发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收8.17 亿元/-6.48%，归母净利润1.17 亿元/-38.11%，扣非归母净利润1.01 亿元/-36.57%，非经常性损益主要来自委托他人投资或管理资产的损益。Q2 单季度公司实现营收4.35 亿元/-7.49%，归母净利润0.52 亿元/-42.04%，扣非归母净利润0.43 亿元/-31.03%。

    点评：

    主品牌持续线上转型，恋火打造公司第二成长曲线。2022H1 公司实现营收8.17 亿元/-6.48%，分品牌看，主品牌丸美实现营业收入6.92 亿元/占比84.88%，丸美品牌持续推进线上转型，产品结构和销售机制得到优化提升，品牌和新品的消费者认知有所强化，下半年有望销售回暖；恋火品牌实现营业收入0.99 亿元/占比12.08%，H1 收入达去年全年收入150%，运营节奏良好，通过SKU 的丰富和销售渠道的拓展，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围。

    产品结构优化&促销力度降低，毛利率大幅提升。盈利能力：2022H1 公司整体毛利率为69.21%/+5.14pct，主要系公司调整产品结构以及严控促销和配赠力度，归母净利率为14.33%/-7.32pct，扣非归母净利率12.34%/-5.85pct。Q2 单季度公司毛利率为71.41%/+7.21pct，归母净利率11.87%/-7.08pct，扣非归母净利率为10.00%/-3.41pct。

    投资建议：公司渠道升级决心坚定，加大产品推广和研发投入，恋火品牌成长迅速，收入占比提高。短期内业绩承压，转型后或为公司带来更大盈利空间，长期看重回增长通道可期。考虑公司仍处于渠道转型期，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为18.78 亿/20.98 亿/23.73亿，归母净利润分别为2.54 亿/3.02 亿/3.52 亿，对应PE 分别为41 倍/34倍/29 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；渠道结构变革不及预期；经销模式风险。