投资要点

    　　2021 年转型期营收同增2.41%，归母净利润增速为负：2021 年公司实现营收17.87 亿元（同比+2.41%），归母净利润2.48 亿元（同比-46.6%），扣非归母净利润1.79 亿元（同比-55.7%）。单季度看，2021 年Q1~Q4 营收同比变化+9.1%/10.9%/-23.2%/6.9%，归母净利润同比变化-15.8%/-40.4%/-167.5%/-16.2%。2022Q1 公司实现营收3.83 亿元（同比-5.31%），归母净利润0.65 亿元（同比-34.61%），扣非归母净利润0.57 亿元（-40.2%）。

    　　毛利率环比略升，费用率有所提升。2021 年公司毛利率为64.02%，同比下降2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升。2022Q1 公司毛利率为66.71%，环比略有提升。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。销售费用率同比提升，主要系加大形象宣传推广投入。

    　　彩妆品牌高速增长，营业成本略微上升。（1）分品类：2021 年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他产品分别实现营收5.23/9.67/1.59/0.78 亿元，同比分别-17.12%/7.22%/-15.97%/+247.85%，分别占比30%/56%/9%/5%，彩妆品类发展较快。（2）分品牌：2021 年丸美/恋火分别实现营收15.94/0.66亿元，分别同比变化-3.82%/+462.49%。彩妆品牌恋火逐步找到方法论，相继推出“看不见的粉底液”、“看不见的卸妆油”等爆品，发展势头较为良好，有望逐步成长为第二曲线。

    　　线上线下协同发展，线下渠道仍在调整期。2021 年公司线上实现营收10.28 亿元（同比+8.17%），营收占比 59.54%。其中，线上直营同增66.79%，主要系加强抖音、快手等平台布局。2021Q4 起，公司加强抖音快手的自播布局、梳理SKU，运营效率有望逐步提升。2021 年公司线下渠道实现营收 6.99 亿元（同比-11.99%），营收占比40.46%，线下日化专营店渠道仍在调整期。

    　　盈利预测与投资评级：考虑转型期成本费用暂时承压，我们将2022-2023年归母净利润从3.02/3.90 亿元下调至2.95/3.43 亿元，预计2024 年归母净利润为3.92 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为28x、24x、21x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。