【投资要点】

    　　公司发布2021 年中报：2021H1 公司实现营业收入8.74 亿元，同比+10.09%；实现归母净利润1.89 亿元，同比-29.46%；扣非后归母净利润1.59 亿元，同比-27.25%。21Q2 营收4.7 亿元，同比+10.94%，环比+16.22%；归母净利0.89 亿元，同比-40.37%，环比-11.09%；扣非归母净利0.63 亿元，同比-43.25%，环比-34.38%。净利润下降主要是公司对于新媒体新渠道探索尝试的阶段性影响。

    　　大单品策略下细分新品推出加速。分品类看：2021H1 眼部类营收2.54亿元，同比-1.77%，占比29.04%；护肤类营收5.29 亿元，同比+21.32%，占比60.55%；洁肤类营收0.77 亿元，同比-15.62%，占比8.83%。分品牌看：2021H1 主品牌MARUBI 丸美实现营业收入8.32 亿元，同比+11.27%,占比95.48%。公司产品推新加速，上半年共推出超过80 个SKU,新品收入占比23%，精准覆盖线上线下渠道不同属性用户的消费需求。同时公司在美丽产业生态积极布局，上半年通过成立第三期产业基金投资专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”，加速美和健康领域的全范围拓展。

    　　全渠道布局下新渠道快速增长。分渠道看：2021H1 公司线上营收5.16亿元，同比+21.11%，占比59.22%；线下营收3.56 亿元，同比-3.14%，占比40.78%。其中线上渠道得益于今年开始发力的抖音、快手直播平台红利，直营部分营收实现同比+90%的高增速；线下渠道中，百货专柜和美容院恢复较好，日化专营店仍承压。同时公司根据不同渠道的特性提供专属产品，例如针对线下的高端国货丸美晶致赋颜奢宠系列、针对美容院的头部抗衰护理新品等。全渠道策略下，新增高端渠道丝芙兰等新渠道新网点的布局。

    　　毛利率略有下降，费用率上升。2021H1 公司毛利率64.06%，同比-3.49pct，主要系新收入准则下运输费在营业成本中列示所致；2021单Q2 毛利率64.19%，同比-5.14pct。2021H1 归母净利率21.65%，同比-12.13pct。费用方面，2021H1 公司销售/管理/研发/财务分别为36.09%/4.83%/2.82%/-2.82% ， 同比分别+5.75pct/+1.04pct/-0.18pct/+1.00pct。销售费用率明显增加的原因在于公司积极布局线上新渠道，用于营销推广的广告投放增多，进而带动归母净利率有所下滑。

    　　但从新渠道营收来看，费用投放效果显著，长期有望提升公司的品牌力，进一步占领消费者心智。

    　　【投资建议】

    　　公司坚持以“品牌”为核心，眼部护理龙头地位稳健，研发实力和供应链能力强大，同时加速新品推广和新渠道建设。短期内用于新渠道拓展的费用投放导致净利率承压，但长期来看有望助力公司提升市场份额和品牌影响力，未来增长可期。基于上半年的表现，我们下调对公司2021-2022 年营收和归母净利润的预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为20.26/23.28/26.42 亿元，归母净利润分别为5.19/6.09/7.44 亿元，对应EPS 分别为1.29/1.52/1.85 元/股，对应PE 分别为26/22/18 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品推广不及预期；

    　　高端产品力不及预期；

    　　形象推广费用侵蚀利润。