事件概述

    　　丸美股份发布2021年中报，2021H1实现营收8.74亿元，同比+10.09%：归母净利润1.89亿元，同比-29.46%；扣非后归母净利润 1.59 亿元，同比-27.25%。分季度看，2021Q2 实现营收 4.70 亿元，同比+10.94%；归母净利润 0.89 亿元，同比-40.37%，扣非后归母净利润 0.63 亿元，同比-43.25%。二季度收入端持续保持正增长，利润端下滑幅度较大，主要为公司尚处于新媒体新渠道探索尝试阶段，积极布局线上渠道和扩大自营业务造成各项费用增长所致。

    　　分析判断:

    　　收入端：护肤类产品销售额同比增长，眼部类、洁肤类产品同比有所下滑分产品看，2021Q2 公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为 1.48、2.72、0.43 亿元，同比分别-5.86%、+25.00%、-1.53%；销售量分别为 160.10、556.56、132.96 万支，同比分别-5.00%、+7.17%、+9.24%；平均单价分别为 92.37、48.88、32.17 元/支，同比分别-0.91%、+16.63%、-9.86%。护肤类产品平均售价上升主要为上半年新品售价较高，及上年同期面膜类产品销售占比较高且单价低所致。洁肤类产品平均售价下降主要由于上半年老品加大促销力度拉低了平均售价。公司践行用研企划，针对线上线下用户的不同消费属性，扩大不同渠道不同平台专供品的推出力度与节奏，2021H1 公司共推出超过 80 个 SKU，新品收入占比 23%。上半年公司成立用户资产部，强化用户的管理与运营；同时通过升级会员中心小程序，使注册率提升至 93%。研发方面，2021H1 公司新增申请专利 31 项，其中发明专利 18 项、国际专利 5 项；新增获得专利授权 13 项，其中发明专利 10 项、国际专利1 项；截至 2021H1，公司累计申请各项专利 285 件，累计获得授权专利 127 项。分渠道看，公司线上线下双轮驱动，持续推进全渠道布局。2021H1 公司线上、线下实现营收分别为 5.16 亿元、3.56 亿元、同比+21.11 %、-3.14%，占比分别为 59.22%、40.78%、同比+5.51pct、-5.47pct。公司线上占比稳步提升，其中线上直营同比+90%，抖音、快手等红利渠道开始释放增量，抖音、快手直播平台实现较快增长。线下方面则主要由于日化专营店渠道恢复未达预期，但百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长 13%。

    　　利润端：销售费用率提升，盈利能力有所下降2021H1 公司毛利率、净利率分别为 64.06%、21.25%，分别同比-3.49pct、-12.53pct；2021Q2 公司毛利率、净利率分别为 64.19%、18.48%，同比分别-5.14pct、-16.78pct。盈利能力有所下滑，其中，毛利率下降主要为公司采用新收入准则，与收入相关的运输物流费记入营业成本以及公司促销等活动带来产品毛利率的下降；净利率下降幅度较大，主要为公司探索尝试新媒体渠道导致各项费用增长较多。2021H1 公司期间费用率为 40.92%，同比+7.61pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 36.09%、4.83%、2.82%、-2.82%，同比+5.75pct、1.04pct、-0.18pct、+1.00pct；2021Q2 公司期间费用率为 46.43%，同比+9.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 42.06%、4.49%、2.75% 、-2.87%，同比+5.79pct、+0.88pct、-0.52pct、+2.99pct，销售费用率提升明显，主要为公司推广费用增加及职工薪酬增长所致；管理费用率提升主要由于公司业务发展，职能部门职工薪酬增加及办公费用增长所造成。

    　　供应链效率提升，积极布局美和健康产业生态　　数字化方面，2021H1 公司发布了供应链板块和产品分析板块，通过供应链板块的数据实时可视化使销售预测、生产计划、采购计划、库存情况等业务环节做到实时在线，推动了供应链的效率提升；公司积极布局美和健康领域的产业生态布局，2021H1 新增投资专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”，项目投资稳健推进。

    　　投资建议：

    　　丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”影响力较强，渠道调整有助于长期发展。考虑到公司受疫情影响及新渠道投入加大费用投放增加影响，我们调整此前盈利预测，2021-2023 年营收分别由 21.12、24.67、28.43 亿元调整至 20.92、24.50、27.76 亿元；归母净利润分别由 5.50、6.48、7.56 亿元调整至4.56、5.63、6.49 亿元，对应 PE 分别为 30 倍、24 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；产品销售不及预期；渠道发展不及预期。